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学校代码1 0 0 3 6 例矽} 罗爹f 节贸易声学 同等学力人员硕士学位论文 S t u d yo fG o l dR e s e r v em a n a g e m e n t s t r a t e g yi nC h i n a ，一一 学位论文原创性声明 本人郑重声明所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均己 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名．专蜀I 叫及 凇、p 年p 肌日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名沥次、， 趸 导师签名 谳 ‘ h 、旷年} 月 。日 ＼0 年r 其| 7 日 摘要 2 0 0 9 年，世界黄金协会最新数据显示，在日益担心美元贬值的情况下，各国 央行今年合计净买入黄金约2 8 0 亿美元，折合约8 9 0 吨；其中，中国买入黄金4 5 4 吨，居全球之首。 中国黄金储备自2 0 0 5 年至2 0 0 8 年皆为6 0 0 吨左右，2 0 0 9 年净买入数量达 到4 5 4 吨，如此大额的数量变化，说明中国政府改变了黄金储备策略。在全球金 融愈发动荡的情况下，我国巨额的外汇储备承担很大的外汇风险，对我国的黄金 储备进行积极有效的管理和运用，能够优化国际储备结构，防范外汇储备过于单 一和集中的风险，因此现阶段研究中国黄金储备策略显得意义重大。 本文旨在在研究他国黄金储备管理的基础上，对中国政府黄金储备管理进行 初步研究和探讨。期望政府能够适度增加黄金储备，并能够逐步建立起黄金质量 认证管理制度，实施黄金储备流动性管理，开展黄金储备保值增值管理。 关键词黄金储备，管理策略，流动性管理 ‘ 。 A b s t r a c t I n “ 2 0 0 9 ，t h el a t e s td a t af r o mt h eW b d dG o l dA s s o c i a t i o n , s h o w st h a tc e n t r a l b a n k so v e rt h ew o r l db o u g h ta b o u t2 8b i U i o n - d o l l a rg o l d ，e q u a lt o8 9 0 t o n sf o rt h e y w o r r i e da b o u td e p r e c i a t i o no fd o l l a r ．P a r t i c u l a r l y , C h i n ab o u g h t4 5 4t o n so fg o l d ， r a n k e df i r s ti nt h ew o r l d ． C h i n a sg o l dr e s e r v e sf r o m2 0 0 5t o2 0 0 8m a i n t a i n s6 0 0t o n so rs o ，i n2 0 0 9t h e q u a n t i t yr e a c h e d4 5 4t o n so fn e tb u y i n g ，S Ol a r g en u m b e ro fc h a n g e ss h o w st h a tt h e C h i n e s eG o v e r n m e n ti sc h a n g i n gi t sg o l dr e s e r v e ss t r a t e g y ．I nt h ei n c r e a s i n g l yv o l a t i l e g l o b a l f i n a n c i a l s i t u a t i o n ，C h i n a sh u g ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sb e a rh u g e r i s k ．G i v i n g C h i n a s g o l dr e s e r v e sp o s i t i v ea n de f f e c t i v em a n a g e m e n ts ot h a t g o v e r n m e n tP , a no p t i m i z et h es t r u c t u r eo f i n t e m a t i o n a lr e s o l “ V e s ，a n da v o i dt h er i s ko f t o om u c hf o r e i 印e x c h a n g er e s e r v e s ．T h e r e f o r e ，t h es t u d yo fC h i n e s eg o l dr e s e r v e s s t r a t e g y a tt h i ss t a g es e e m sv e r yi m p o r t a n t ． T h i sa r t i c l ea i m st od i s c u s sa n ds t u d yg o l dr e s e r v e sm a n a g e m e n ts t r a t e g yo ft h e C h i n e s eG o v e r n m e n to nt h eb a s i so fs t u d y i n go t h e rc o u n t r i e s ’m a n a g e m e n to fg o l d r e s e r v e s ，e x p e c t i n gt h eG o v e r n m e n tg r a d u a l l yi n c r e a s eg o l dr e s e l “ v e ，a n de s t a b l i s ha m a n a g e m e n ts y s t e mo fq u a l i t yc e r t i f i c a t i o no fg o l da n di m p l e m e n tl i q u i d i t y m a n a g e m e n to fg o l dr e s g l “ V e Sa n dc a r r yo u tt h em a n a g e m e n to fi n c r e a s i n gt h ev a l u eo f g o l dr e s e r v e s ． K e y w o r d s 6 0 l dR e s e r v e ，M a n a g e m e n tS t r a t e g y 。L i q u i d i t yM a n a g e m e n t 目录 第1 章前言．．⋯⋯⋯．．．．．．．⋯．．⋯．．．．．⋯⋯．．．⋯⋯1 1 ．1 背景分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．1 1 ．2 国内外研究文献回顾⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．3 1 ．2 ．1 国外文献综述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．3 1 ．2 ．2 国内文献综述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．6 1 ．3 本文的基本结构及创新之处⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．7 第2 章黄金作为国际储备的历史变迁⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯8 2 ．1 黄金储备的概念⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．8 2 ．2 黄金的双重属性⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．8 2 ．3 黄金作为国际储备地位的历史变迁⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1 0 2 ．3 ．1 国际金本位制度⋯- ⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1 0 2 ．3 ．2 布雷顿森林体系⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．1 1 2 ．3 ．3 牙买加体系⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．1 2 第3 章国家储备黄金的动机及黄金储备量的适度规模⋯⋯⋯1 3 3 ．1 官方持有黄金动机⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．1 3 3 ．1 ．1 经济安全⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．1 3 3 ．1 ．2 自然安全⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．1 3 3 ．1 ．3 不测之需⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．1 3 3 ．1 ．4 信用基础⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．1 4 3 ．1 ．5 资产组合多样化工具⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1 4 3 ．1 ．6 收益来源⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．1 5 3 ．1 ．7 价值储藏⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．1 5 3 ．2 黄金储备量的适度规模⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．1 5 3 ．2 ．1 黄金储备的数量规模与国家外贸规模有关⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1 6 3 ．2 ．2 黄金储备数量规模与国家经济发展有关⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．1 7 3 ．2 ．3 黄金储备的数量规模与外汇储备规模有关⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1 9 第4 章国外黄金储备管理策略研究⋯⋯⋯．．⋯．．⋯⋯．．．1 9 4 ．1 概况⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯．1 9 4 ．2 各国黄金储备管理策略⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2 0 4 ．2 ．1 美国型黄金储备及其管理模式⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．2 0 4 ．2 ．2 欧洲型黄金储备极其管理模式⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．2 1 4 ．2 ．3 亚洲型黄金储备及其管理模式⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．2 6 4 ．2 ．4 其他国家黄金储备及其管理模式⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．2 8 第5 章中国黄金储备管理策略研究．⋯．．．．⋯．⋯．．．．．．．．．2 9 5 ．1 增加我国的黄金储备⋯⋯⋯⋯⋯．．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．2 ．9 5 ．1 ．1 我国黄金储备的合理规模⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．2 9 5 ．1 ．2 中国增加黄金储备的途径．．．．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．3 0 5 ．2 逐步建立起黄金质量认证管理体制⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯3 2 5 ．3 实施黄金储备流动性管理⋯．．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．3 3 5 ．3 ．1 积极发展黄金租赁业务⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．3 3 5 ．3 ．2 推广黄金抵押贷款业务⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．3 4 5 ．3 ．3 代理保管黄金业务⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．3 4 5 ．4 开展黄金储备保增值值管理⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯3 4 致谢⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．3 6 参考文献⋯．．．．．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯．．⋯⋯⋯⋯．3 7 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果⋯⋯⋯．．．⋯3 9 1 ．1 背景分析 第1 章前言 1 9 9 9 年，美国联邦储备委员会主席艾伦格林斯潘曾发表言论说 “黄金 在世界上仍然代表着最后的支付手段。在绝对的困境中，任何人都不会接受不兑 换纸币，而黄金总是被接受。“ 的确，黄金作为一种能够突破地域和时空限制的 公认资产，在过去应付战争、饥荒、灾难等危机事件时，被人们当做重要、稳定 而又灵活的储备资产。 从黄金作为贵金属货币历史发展轨迹来看，其最终取代实物货币和贱金属货 币具有历史必然性。自1 8 1 6 年英国确定金本位制到一战爆发，典型的金本位制 度存在了1 0 0 多年。而第一、第二次世界大战期间，各国也存在各种形式的黄金 本位制。至于二战后建立的布雷顿森林货币体系，从根本上说是一种金汇兑本位 制。1 9 7 6 年，牙买加协议中做出了有关黄金非货币化规定，自此，黄金才终于 逐渐褪去了货币的外衣，在牙买加国际货币体系下开始了非货币化进程。可以说， 随着世界经济发展格局和国际形势的不断变化，以及国际金融体系的不断演变， 黄金储备的作用和地位无时无刻不在发生深刻的变化。 我们应该看到，黄金非货币化的根本原因并不是黄金不再具备货币属性，而 主要因为随着经济迅猛发展，黄金的开采数量不能满足其货币化的现实需求。目 前全球黄金地面存量约1 5 万吨，每年新增的矿产金只占地面存量的2 ％左右。即 使全部的黄金地面存量都行使货币功能，那么按2 0 0 6 年初国际黄金市场美元价 折算的价值也仅有约2 4 0 0 0 亿美元，各国央行的黄金储各按美元价折算的价值则 不到6 0 0 0 亿美元，这显然不能满足各国国际清偿力需要。但同时我们也要清醒 地看到，黄金并没有完全退出货币领域，而是～直不同程度地执行着货币的某些 职能。这主要反映在以下几个方面 第一，黄金仍然是非常重要的国际储备资产。截至2 0 0 9 年1 2 月，各国中 央银行仍然持有大量黄金作为国际储备，总量约为3 万吨。与1 9 6 9 年时的约3 ．6 万吨数量相比，确实有所下降。美、德、法、意等储金大国的黄金储备绝对量虽 然下降，但其国际储备的比重却仍然高达5 0 ％以上且国际货币基金组织仍然持 有超过3 0 0 0 吨的黄金；而近年来日本、俄罗斯等国至还有增持黄金储备的意向 和行动。这些都显示各国央行对黄金主要采取维持性政策而非放弃性政策，黄金 依然是各国比较重视的国际储备资产。 第二，黄金依然发挥着支付手段和价值储藏手段的货币功能。特别是在国际 经济金融形势动荡，一国发生国际清偿力危机的背景下，黄金往往成为换取外汇 对外支付和大量持有以应对本币贬值的最终手段。甚至可以通过将黄金抵押获取 国际资金的帮助。这是因为黄金没有国界，与纸币相比，他不是任何国家的负债， 也不受国家和地域的限制。各国都愿意接受，具有广泛的流通性和易变现性，是 危机情况下极佳的最后支付手段和价值储藏手段。 第三，持有黄金储备，具有优化国际储备结构，降低外汇储备价值波动风险 的作用。目前，国际外汇储备的主要货币有美元、欧元、英镑和日元等。这些储 备货币的价值，取决于货币发行国的经济实力和信用程度。从本质上讲，外汇储 备只是一种债权，这些债权能否实现，受制于发行这些货币的国家。一旦这些国 家有风吹草动，相应货币的汇率就会上下波动，使外汇储备的持有国面临储备价 值变动的风险，可能会使储备资产遭受损失。而黄金作为没有国界的贵金属货币， 不受国家和地域的影响，价值相对比较稳定。因此，持有一定数量的黄金储备， 有利于对冲外汇储备价值波动的风险。 2 0 0 8 年下半年，美国次贷危机肆虐全球，并一定程度上影响了世界范围内 实体经济的发展，在如此动荡不安的全球经济金融环境背景下，黄金作为天然的 货币，其保值避险功能得到淋漓尽致的发挥。例如，有些欧盟国家在危机发生后 显著增加了黄金储备，而相关报道称我国拟将黄金储备量增加至4 0 0 0 吨。温家 宝总理在回应我国如何应对金融危机时提到“信心比黄金更重要’’，也从另一个 侧面反应了黄金的重要性。作为一种曾经被人们遗忘多时的重要贵金属，黄金犹 如被软禁多时的货币之王，其货币属性正逐步凸现出来。 另一方面，我国持续多年的贸易和资本项目双顺差，使我国的外汇储备达到 超过2 万亿的空前规模。而与此同时，黄金作为国际储备中的另一个重要组成部 分，由于规模变化不大，其占我国国际储备的比例正不断下降。为此，有不少学 者提出应当适度增加我国黄金储备，以应对当今纷繁复杂的国际经济金融形势， 使我国的国际储备达到保值增值的目的。 2 本文试图在这一宏观背景下，研究中国黄金储备的管理策略问题，应该说， 在布雷顿森林货币体系瓦解，黄金非货币化风潮泛起后，对于黄金这一国际储备 构成部分的研究就比较贫乏了。究其原因，主要是流动性更好、支付相对便利的 外汇储备在过去的3 0 年间逐渐占据了国际储备的最主要部分，并成为了国际储 备研究的重点对象。由于学术界有关外汇储备的论述汗牛充栋，也确实提出了不 少有益的建议。加上我国外汇储备近年来不断增长，黄金储备由于规模变化不大， 占比不断下降，国内更鲜有专门针对黄金储备论述的文章。 黄金非货币化风潮使我们更重视外汇储备，从而忽视了黄金储备的研究。而 在目前全球金融经济危机的背景下，黄金的货币属性逐渐凸现出来，对黄金储备 的研究也似乎变得越来越重要。本文拟在参考前人有限研究成果的基础上，进一 步详尽论述黄金在国际储备中的地位，并对大多数论文论述不深或一笔带过的黄 金储备管理策略问题作深入和细致的比较研究，试图为我国黄金储备的管理策略 提出具有独创性和可行性的政策研究。 1 ．2 国内外研究文献回顾 1 ．2 ．1 国外文献综述 国外有关黄金储备重要地位和作用的最著名研究，首推由美国耶鲁大学教授 特里芬 T r i f f i n ，1 9 6 0 在黄金与美元危机一书中提出的“特里芬难题’’。 特里芬认为布雷顿怎林体系存在着的自身无法克服的内在矛盾，因为该体系是建 立在美国～国的经济基础上，并以美元一国货币作为主要的国际储备和支付货币 的。如果美国国际收支保持顺差，那么他国储备的美元资产就不能满足国际贸易 迅速发展的需要，就会发生美元供不应求的短缺现象；但如果美国的国际收支长 期保持逆差，那么他国储备的美元资产就会过剩，造成美元泛滥，从而使美国对 外债务大增并远远超过美元兑换黄金的能力，进而导致美金与美元危机，危及布 雷顿森林体系。特里芬两难决定了布雷顿森林体系的不稳定和垮台的必然性。 特里芬两难暗含的政策建议是在布雷顿森林体系下，各国不应该通过国 际收支顺差，储备美元作为国际支付的主要手段，因为这么做最终会导致美元危 机，使美元与黄金挂钩的制度安排崩溃。各国明智的选择应该是在这一货币制 3 度安排的条件下，尽量多储备黄金，以防止美元产生危机时本国的储备资产大幅 贬值。法国总统戴高乐将军就是这一政策的大力支持者。早在布雷顿森林体系运 行之处，戴高乐就尖锐地指出“美元特权’’把世界贸易变成了美国的仓库，美 国出现了贸易赤字，不用像其他国家那样为外汇储备减少而苦恼，只需要多印些 美元就可以无偿向其他国家换取商品劳务，换句话说，“一股独大“ 的国际铸币 权给美国带来了巨大利益。 尽管特里芬两难早在布雷顿森林体系崩溃以前就被提出，但是这一理论对我 们现在研究黄金储备的地位和作用仍具有非同一般的指导意义。虽然现在黄金与 美元已经脱钩，而且黄金的非货币化也由牙买加国际货币体系法定。但是黄金本 身拥有的价值及货币属性仍会时不时引起人们的关注。布雷顿森林体系的崩溃， 伴随着美元“含金量“ 下降。如果说当初美元称霸国际货币体系，靠的是与黄金 的固定比值，那么如今人们对美元的顶礼膜拜则完全出于“信心”二字。与之相 比，黄金储备的价值似乎在任何时候都不会丧失。 意大利经济学家阿尔贝托 A l b e r t o ，1 9 8 2 在T h eG o l dP r o b l e m E c o n o m i c P e r s p e c t i v e s 一书中对黄金在国际与国际货币机构的地位进行了详尽的描述， 书中并没有很多定量的分析，而是从历史的角度，对金本位制度下各国的物价变 动和货币购买力做出阐述，说明西方各发达国家在金本位时期的物价水平波动不 大，相应货币的购买力也没有发生显著变化。这有利说明了黄金具有价值储藏手 段这一明显货币职能。 尽管这本书阐述的对象和结论仍主要局限于金本位时期，即布雷顿森林体系 垮台之前。但在牙买加国际货币体系已经建立6 年后的1 9 8 2 年，作者对于金本 位的思考依然是耐人寻味的。当然，这种思考显然与1 9 8 0 年黄金价格创出历史 新高有一定关系。作者似乎试图说明黄金依然具有非常明显的货币属性，在长期 内，黄金仍具有很好的价值储藏作用。但是这种观点在黄金其后的1 8 年熊市中， 变得明显站不住脚。 法国作家勒皮迪 L e p i d i ，1 9 8 5 在一本名为G o l d 的小册子中，再次不经意 地提出了黄金的价值储藏手段。他在书中提到“金牛犊没有倒下，但它毕竟动摇 了，这个泥足巨兽虽然依旧拥有信徒，但是世人已经学会用其他有价票券替代 它。一他还说“没有比黄金更好的货币，可是不再用它作货币的大国照样生存。 4 都说黄金储备必不可少，然而几乎没有黄金储备的国家却为数众多。国际货币机 构决定废除一切以黄金为参照物的做法，而大部分国家却在继续聚敛黄金。“ 对 于这些矛盾的现象，作者最终并没有给出一个确定的答案，但这至少说明，黄金 在当时仍然具备一定的货币属性。 此外，美国著名作家迈耶 M a y e r ，1 9 8 0 在其著作T h eF a t eo fT h eD o l l a r 中坦言“美元的生产成本几乎为零～在联储按个按钮就能生产出美元来。这 样，美国支付巨额赤字就使外国人拥有大量美元，也就形成美元过剩。结果是 其他国家人民以辛勤劳动换来的外汇财富随着美元贬值而大幅缩水。更严重的是 这样一种两难要避免美元贬值带来的损失，本应停止买入或抛售美元，但如果 这样却会导致美元进一步贬值，遭受更大损失。美元的霸主地位就使建立在世界 对美元的依赖性上。“ 书中提到的这种两难，经由后人总结和归纳，成为了所谓 的“新特里芬两难’’，即国际货币体系的稳定取决于美元的稳定，美元的稳定取 决于美国的国际收支平衡，但全球清偿力供应又依赖于美国的国际收支逆差。美 国的“铸币税“ 特权又推动美国的经常账户逆差不断扩大，最终的结论是，人们 相信和依赖美元的原因就是大家都相信和使用美元。这是多么荒谬啊。与之相比， 黄金的价值储藏手段则显得尤为珍贵。 对于黄金储备管理策略的探讨，则主要集中在9 0 年代中后期。这是因为当 时黄金价格跌倒自1 9 8 0 年以来的低点后开始上涨，而之前的黄金非货币化风潮 也在一定程度上阻碍了人们研究黄金储备的热情。这一阶段比较有代表性的著作 主要有哈姆斯顿 H a r m s t o n ，1 9 9 8 在论文G o l da sas t o r eo fv a l u e 中，通 过对美国、英国、德国、法国、日本五国黄金储备的研究，说明黄金储备在长期 内确实能起到价值储藏的作用，但由于黄金价格在短期内会有所波动，各国央行 应该结合自身情况，制定符合自己国情的黄金储备管理政策。格林 G r e e n ，1 9 9 9 在论文C e n t r a lB a n kG o l dR e s e r v e A nh i s t o r i c a lp e r s p e c t i v es i n c e1 8 4 5 中提出在黄金非货币化的背景下，各国央行应该加强黄金储备的流动性，适当运 用衍生品工具实现黄金储备的保值增值。凯米尔、米尔斯和伍德 C a p i e 、M i l l s a n dW o o d ，2 0 0 4 在论文G o l da saH e d g e a g a i n s tt h eU SD o l l a r 中提到尽管 配备适量的黄金储备有利于对冲美元贬值的风险，但是对黄金储备实施流动性管 理仍将有利于储备本身的保值增值。 S 此外，G F M S 英国金田矿物有限公司 近期为世界黄金协会做了有关各国黄 金储备管理策略的详细分析，目前为止公开的报告总共有三期，分别是对瑞士、 菲律宾和奥地利央行黄金管理模式的研究。 1 ．2 ．2 国内文献综述 国内对于黄金储备的研究主要集中于2 0 0 2 年上海黄金交易所成立以后，这 是因为在很长一段历史时期内，我国的黄金价格都受到严格管制。在外汇紧缺的 时代，我国曾经以官方价格直接从黄金矿山采购黄金换取外汇，以保障我国经济 的平稳发展。在当时的情况下，黄金作为一种极其重要的战略资源，不可能也没 有必要让学者对其进行深入的研究。近几年来，随着外汇储备的不断增加，黄金 j j ； 储备占国际储备的比例不断下降，与当初相比，我国已经有足够的外汇储备行使 国际支付的货币职能，对黄金储备的管理则提出了新的要求，例如，有学者提出 应当在国际储备中适当增加黄金的比例，以进一步优化我国国际储备结构，对冲 美元贬值的风险；还有学者认为应该对黄金储备实施动态管理，增加储备的流动 性，降低储备的机会成本和价格波动可能带来的风险。而这些正是本文试图重点 研究的问题。另一方面，上海黄金交易所的成立是我国黄金市场开放的一个重要 标志，在此之后，我国黄金价格的变动与国际金价日趋紧密，也为我国黄金储备 管理提供了多种模式选择的可能性。 陈小竹 2 0 0 9 在论文巨额峁荭锗备万莼每煮金劈番廊髫研菊中指出随着布 雷顿森林体系的崩溃，黄金已退出国际货币体系，但黄金依然是央行重要的储备 资产。通过对国内外黄金储备历史的研究，建议央行现阶段不宜大量增加黄金储 备，可以藏金于民、藏金于世、藏金于地 资源 的方式间接增加我国黄金储备。 王侮会柽摹黼论艾黄金货币金融安全一中国黄金体系改革s 发晨研究≮畏 出在未来的货币体系中，黄金最有可能成为储备和准备金，成为国民财富价值尺 度与信用货币之间的中介，从而形成一种新的黄金与货币关系；当多种纸币参与 国际货币和国际储备工具的竞争，而美元又不断贬值时，不受国家及政体影响的 自身拥有价值并以其价值承担责任的黄金成为国际储备重新回归的对象，各国开 始增持黄金，同时真正拥有价值的诸如石油、矿产等财富也成为国际储备追求的 对象。周洁卿 2 0 0 5 在论文赏金绪番雯动与考金货／础舯提出大部分央行并 6 非刻意减少黄金储备，而是运用黄金货币职能，调整经济发展。高洁、李静 2 0 0 7 在论文嚣货厉兜后．赏金绪番曼钇的励因r 分析中，运用数量分析的方法揭示了黄金． 与其他储备资产的相关性，并进一步说明了部分国家增持黄金储备的原因。 更多黄金储备的相关论文则是结合黄金的货币性谈黄金储备管理模式。比较 有参考价值的研究主要有曹勇 2 0 0 4 在论文论费金磁各的增岔与露厚煮金绪 各攻岽的迸帮中提出随着国际货币体系的演变，黄金的储各地位是逐渐被削弱 的，但考虑到黄金特殊的优点和历史原因，黄金在国际储备中仍将长期占有一席 之地。我国应在现有水平上逐步提高黄金储备在国际储备中的比重，更要对黄金 储备进行有效的营运和管理，实现储备资产的保值和增值。周洁卿 2 0 0 5 在论 文论戎国黄．金缮番道发锄懒其实羽途径中提到我国可以运用藏金于民和黄金 租赁等手段实现黄金储备的保值增值。周洁卿 2 0 0 7 在论文疣卤黄．金绪备动恭 管理研冤中进一步提出了黄金储备动态管理的概念，并将黄金保管、黄金租赁和 黄金融资业务一同纳入了动态管理的体系。孙建华 2 0 0 8 在论文撵锄绨掾经遵 觥发挥考舍绪各管理懒厉旃搓咧傥冲提出静态的黄金储备余额管理方式不能 有效地应对国际收支平衡引致的国内货币失衡即通货膨胀问题，需要构建我国黄 金储备的比例管理制度，发挥黄金储备动态管理的货币调控功能。吕想 2 0 0 9 在疣国学勿黄金绪奋的意之及籍璐分矽绅探讨了我国增加黄金储备的意义和具 体策略，提出培育金商、推广黄金投资基金推动衍生品发展来增加我国的黄金储 备。 1 ．3 本文的基本结构及创新之处 本文遵循从理论到实践，从一般到具体的研究思路，主要分为以下5 个部分 第一部分引言。包括本文研究的背景，国内外参考文献和论文的结构安排。 第二部分介绍黄金作为国际储备的历史变迁，阐明黄金储备的概念，黄金 的双重属性以及黄金作为国际储各的历史变迁。 第三部分讨论了黄金储备量的适度规模，认为黄金储备量与一国的外贸有 关，与国家的经济发展有关，与一国的外汇储备有关， 7 第四部分在对各主要国家黄金储备管理模式及其形成原因做详尽分析的基 础上，比较各种黄金管理策略的利弊，使我们对国际上黄金储备的各类管理策略 有一个比较全面的认识。 第五部分结合我国黄金储备及黄金市场发展的实际情况，对我国的黄金储 备策略提出政策建议。 与同类文章相比，本文既有比较扎实的的理论分析，也能结合实际情况，对 我国黄金储备管理策略提出比较实用的政策建议，具有一定的创新性。 第2 章黄金作为国际储备的历史变迁 2 ．1 黄金储备的概念 黄金储备，指由中央银行统一管理、集中掌握，作为国际收支的最后手段 和应付突发事件，满足国内合理消费需求而准备的黄金库存。它在稳定国民经济、 抑制通货膨胀、提高国际资信等方面有着特殊作用。黄金储备的管理意义在于实 现黄金储备最大可能的流动性和收益性。作为国际储备的主要形式之一，黄金储 备在流动性上有其自身存在局限性，因此应考虑其适度规模的问题． 2 ．2 黄金的双重属性 黄金作为一种特殊的物品具有双重属性商品属性和货币属性。马克思的经 典话语～一金银天然不是货币，货币天然是金银，正说明这一点。在历史的不同 时期，其两种属性表现形式和相对地位有所变化，但是黄金的双重属性历来而且 一直是相伴相随、从不分离、同时发挥作用的，只是在不同历史发展阶段两种属 性的凸现程度不一样而已。 在黄金成为货币之前，它是一个普通的商品，即“非货币“。当黄金成为货 币之后，它还保留着商品的职能它是经过人类劳动获得的具有一定使用价值的 原材料。黄金的商品属性表现为以下几个方面 黄金首饰。黄金首饰历来都是用来显示地位和身份的象征。用于首饰的黄金 一般制作耳环、戒指、手镯、胸牌等，现还被广泛用于日常装饰品中，如钛针、 8 袖扣、颈链、链坠等物品。黄金仍是珠宝业的主要商品，尤其在印度，在那里印 度新娘得到黄金嫁妆，用黄金制成别具特色的珠宝，婚礼来宾也送给一对新人金 币以示祝福。在中东那些富有石油的阿拉伯国家，人们把金币和珠宝作为聘礼， 炫耀他们的财富。遍及中东的黄金露天剧场及其周围的大量店铺很吸引人。 工业及牙医业。出于其可延展性、极度稳定的抗腐蚀性、良好的导热性导电 性，使得黄金成为现代工业和牙医业的基本材料。例如电视、电脑、火箭引擎 等，同时也可以用来做开关的电导体。据在伦敦的重金属矿业咨询公司～．黄金 矿业服务公司的一项估计，二者的消费量约占黄金需求的1 1 ％，是最大的黄金消 费者。 除此以外，黄金作为商品还具有很多使用价值。如从2 0 世纪2 0 年代起， 黄金还用于治疗风湿性关节炎，既有金盐制剂用于注射，也有金盐药丸用于口服， 用来帮助减轻病变关节的肿大和疼痛；黄金蒸汽激光现在用于寻找、选择和摧毁 癌细胞，而不会损伤邻近健康细胞等等。 当黄金充当交换媒介的一般等价物时，黄金就成为一种特殊的商品货币。其 价值由生产货币黄金所耗费的抽象的无差别的一般人类劳动决定，其使用价值主 要体现在作为一般等价物表现和衡量其它商品的价值，履行着货币的价值尺度、 流通手段、支付手段、贮藏手段和世界货币的职能。 黄金的货币属性在金币本位制时体现的最充分。在金币本位制中，作为一国 本位币，黄金全面进入了社会流通领域，可以自由铸造，有无限法偿能力；辅币 和银行券与金币同时流通，并可按其面值自由兑换为金币，黄金可以自由输出输 入；货币发行准备金全部是黄金。 虽然随着世界经济的增长，受各种自然条件制约的黄金供给开始跟不上经济 增长和国际贸易发展对货币储备的需求时，黄金逐渐从流通中退出来，充当补充 黄金储备，直到金汇兑本位制时完全退出流通领域，进入信用货币领域，削弱了 黄金的货币功能。但至今为止，黄金还是一种作为抵制通货膨胀和汇率风险的投 资工具和作为国家国际储备的重要手段。 9 ’2 ．3 黄金作为国际储备地位的历史变迁 随着国际货币制度的演变，黄金作为一国国际储备的地位也不断发生变化。 所谓国际货币制度就是调节各国货币制度关系的一整套国际性的规则、安排、惯 例和组织形式。它一般包括三方面内容 汇率制度的确定。即各国货币汇率的确定和变化机制，各国货币的可兑换性。 国际储备资产的确定。即为满足国际支付和调解国际收支的需要，一国应持 有的储备资产总额和构成。 国际收支的调节方式。即当出现国际收支不平衡时，各国政府应采取什么方 法弥补这一缺口，各国之间的政策措施又如何互相协调。 。 从实践先后顺序看，国际货币体系大体上可以分为三个阶段，即国际金本位 制度、布雷顿森林体系以及现行的牙买加体系。接下来就分别介绍在这演变过程 中黄金作为国际储备地位的变化。 2 ．3 ．1 国际金本位制度 金本位制是以一定成色及重量的黄金为本位货币的一种货币制度，黄金是货 币体系的基础。大约到1 9 世纪后期，资本主义各国普遍采用了金本位制。传统 的金本位制具有金币自由铸造、黄金自由兑换和自由输出输入等特征，这些特征 保证了金本位制是一种稳健的货币制度。金本位制对稳定币值、稳定汇率、自动 调节国际收支和协调各国经济政策，从而促进世界各国经济的发展，具有非常明 显的作用。在国际金本位制度下，黄金充分发挥着世界货币的职能，它作为国际 支付手段和社会财富的代表，从一国转移到另一国。但是，金本位制要有效地发 挥这些作用，须具备一些前提条件，如一国银行体系没有超额的黄金储备，生产 和贸易有充分的价格弹性等；同时，它也要求各国严格遵守游戏规则，如本国的 货币发行严格以黄金为基础，允许黄金自由进出、不加任何限制等。一旦这些条 件和规则遭到破坏，金本位制的稳定性就将受到强有力的挑战。另外，黄金总量 有限以及在世界各国分布不均等固有的不足，也会动摇金本位制的稳定性。 第一次世界大战爆发以前，影响金本位制稳定性的因素不断增加。于是，许 多国家开始限制黄金流动，甚至停止兑换黄金。随着大战的爆发，金本位制最终 1 0 陷入崩溃。战争结束后，由于有限的黄金数量不足以满足各国进行国际清偿的需 要，以及黄金分布不均，传统的金本位制已很难恢复。在1 9 2 9 ．1 9 3 3 年世界经济 危机的冲击下，金本位制终于完全崩溃。德国、英国和美国相继放弃金本位制。 在英镑和美元两种主要货币出现问题的情况下，坚守阵地的法、意等国最终于 1 9 3 6 年放弃了金本位制。至此，整个国际货币体系全部瓦解，国际货币秩序一 片混乱，这种状况一直延续到二次大战结束。 在这一阶段，由于黄金充当各国本位货币，可以在国家之间自由流动，作为 最后的支付手段和国际货币，所以在此期间，各国纷纷都采用黄金作为最主要的 国际储备。1 8 8 0 年货币黄金占国际储备的9 0 ．7 ％。 2 ．3 ．2 布雷顿森林体系 1 9 4 4 年，布雷顿森林协定签订。根据这一协定建立的国际货币体系，即布 雷顿森林体系，仍以美金为基础，以美元为最主要的国际储备货币，实行黄金． 美元本位制。美元与黄金直接挂钩，各国确认1 9 3 4 年美国规定的每盎司黄金3 5 美元的官价，各国政府或中央银行可用美元向美国政府按官价兑换黄金。其他国 家的货币盯住美元，实行固定汇率制。所以，美元可兑换黄金和固定汇率制是这 一新货币体系的两大支柱。 从2 0 世纪5 0 年代后半期开始，国际货币体系中开始出现美元过剩，美国黄 金大量外流，对外短期债务激增。1 9 6 0 年，美国的对外短期债务已经超过其黄 金储备，美元的信用发生动摇，美元危机开始爆发，抢购黄金风潮愈演愈烈，终 于在1 9 6 8 年3 月，美国执行黄金兑换的“黄金总库”停止活动，开始实行“黄 金双价制’’，即黄金具有官价和市价两种价格制度。由于美国已无力以官价兑换 黄金，黄金市价迅速上涨，与官价的差
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