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i 它景 财缀尚麟0 某公司 6 0 0 MW 级火电机组运营期内财务分析 ●梁 国柱 某 公 司 26 0 0 MW 级 机 组 上 大 压 小 工 程 于 2 0 0 9年 1 1 月 3日开工建设。一期建设一台 6 7 0 M W 机组 ， 2 0 1 1 年 1 2月 2 2日完成 1 6 8小时试运和投入 商业运行。为评估一期项 目运营期的财务状况， 某 公司以一期工程作为独立项 目， 开展财务分析和评 价工作， 并为二期项目决策提供参考依据。 一 、项目概况和投资情况 一 期项 目三大主机分别采用 由上海锅炉厂、 上 海汽轮机厂有限责任公司和上海发 电机厂有限责任 公司负责设计 和供货的设 备。锅炉为超临界参数 、 一 次 中间再热 、 固态排渣 、 露天布置、 全钢架结构 、 w 型火焰燃烧 。汽轮机为超临界 、 一次中间再热 、 三缸 四排汽 、 单轴 、 双背压 、 凝汽式 。发 电机为水 一氢 一 氢冷却方式， 自 并励静止励磁。 一 期工 程实 际项 目总投资 2 9 9 8 3 1 ． 8 6万 元 ， 其 中建设期贷款利息 1 4 3 7 6 ．6 2 万元。固定资产原值 2 7 4 4 4 8 ． 0 9万元 ， 无形资产和其他资产 4 3 5 ． 6万元 ， 留 抵增值税进项税 2 0 6 5 0 ． 9 5万元。项 目资本金 6 5 1 5 4 万元， 银行贷款融资 2 3 7 0 0 0万元。流动资金 5 6 6 1 万元。流动资金按年初借、 年末还的方式长期 占用 并周转使用 ， 利息按短期贷款利息 4 ． 5 ％。 、运营期财务效益和费用 2 0 1 2 ～ 2 0 1 5年 ， 6 7 0 MW 机组年有效利用小时分 别 为 4 0 7 9 、 5 0 1 5 、 4 6 3 9 、 3 8 3 2小 时。经 过 2 0 1 2年 达 标 投产检修 ， 6 7 0 MW 机组在 2 0 1 3年较好 地实现 了 长周期满负荷运行， 年有效利用小时与设计值 5 0 0 0 小时相当。 因此， 以2 0 1 3 年达产年作为评价 自 然年， 采用该年的财务数据分析项目寿命周期内的财务隋 况 ， 其 中运营期为 3 0年。 2 0 1 6 ． 8 总第 1 9 6期 2 0 1 3 年， 6 7 0 M W机组发电量 3 3 ．6 亿千瓦时， 上 网电量 3 0 ．5 3 亿千瓦时。平均上网电价 4 0 7 ．8 6元 ／ 兆瓦 时 不含税 ， 营业 收入 1 2 4 5 2 0 ． 6 5万元 不 含 税 ； 经营成本 9 0 4 9 2 ．6 6 万元 不含税 ， 其中可变成 本 8 4 4 5 3 ． 6 6万元 不含税 。 增 值税 率取 1 7 ％， 营业税 金 及 附加按 增值 税 1 2 ％ 计取 。 销项税额 1 2 4 5 2 0 ． 6 5 1 7 ％ 2 1 1 6 8 ． 5 l 万元 ； 进项税额 8 4 4 5 3 ． 6 6 1 7 ％ 1 4 3 5 7 ． 1 2万元。 达产年应 纳增 值税为 6 8 1 1 ． 3 9万元 ， 营业税金 及附加 8 1 7 ． 3 7 万元。 考虑可抵扣的固定资产进项税 ， 2 0 1 3 年的应纳增值税和营业税金及附加为 0 万元。 固定资产按 1 5 年平均折旧， 残值率 5 ％， 每年折 旧费 1 7 3 8 1 ．7 6万元。假设残值等于市值， 则可回收 固定资产余值 1 3 7 2 2 ．4 5 万元。 无形资产等按 1 0年摊销 ， 每年摊销费用 4 3 ． 5 6 万元 。 建设期贷款本金和利息采用等额还本 、 利息照 付的方式 ， 在运营期前 1 5 年内偿还完毕。每年偿还 贷款本金 1 6 7 5 8 ．4 万元， 还款期内各年应支付的长 期贷款利息按 5 ％的利率计算。2 0 1 3 年当年应付利 息， 等于未付的长期贷款和流动资金贷款所产生的 利息 ， 即 1 1 9 8 5 ． 6 2 5万元。 三、运营期盈利和偿债能力分析 利润总额 营业收人 一总成本费用 一营业税金 及附加 营业 收入 一 经营成本 折 旧摊 销 当年 支付的全部利息 一 营业税金及附加， 2 0 1 3 年的利 润总额为 4 6 1 7 ． 0 4万元 ， 所得税 为 1 1 5 4 ． 2 6万元 所 得税率 2 5 ％ ， 息税前利润为 1 6 6 0 2 ．6 6万元， 2 0 1 3 年 盈利能力指标计算如下 5 7 店 它 谍l 剜镄游镩瞒 总投 资 收 益 率 息税 前 利 润 ／ 项 目总 投 资 1 6 6 0 2 ． 6 6 ／ 2 9 9 ， 8 3 1 ． 8 6 5 ． 5 4 ％， 低 于项 目申请 报告 7． 9 6％ 。 资本金净利润率 利润总额 一所得税 ／ 项 目 资本金 3 4 6 2 ． 7 8／6 5 1 5 4 5 ． 3 1 ％， 低于项目申请报告 l 9 ． 03 ％ 运 营 期 按 3 O年 ， 第 2 3年 末 ， 累计 净 现 金 流 量 为 一 1 3 3 4 1 ． 8 8万 元 、 第 2 4年 末 净 现 金 流 量 为 2 4 7 1 6 ． 9 1 万 元 ， 累 计 净 现 金 流 量 1 1 3 7 5 ． 0 2万 元 ， 采用线性内插法， 静态投资回收期 2 3 1 3 3 4 1 ．8 8 ／ 2 4 7 1 6 ． 9 1 1 3 3 4 1 ．8 8 2 3 ．3 5 年 ；超过项目申请报告 1 0 ． 6 7年 ； 根据项 目资本金现金流量表 ， 以及财务净现值 F N P V 、 内部收益率 F I R R计算公式 F N P V ∑[ C I c o 1 i 1 ， ∑[ C I c o 1 F I R R -] 0 t 1 t 1 其中 C I C O t 为第 t 年净现金流量 ； i c 是基准 收益率 8 ． 5 ％， n为运营期 限 3 0年 。 计 算 得 到税 后 项 目财 务 净 现 值 F N P V 一 2 0 5 3 7 5 ． 2 4万元 ， 小于零 ； 税后项 目资本金财务内部 收益率 F I RR 2 ． 2 7 5 ％， 小于项 目申请报告 1 4 ． 5 3 ％。 根据项 目资本金现金流量表， 2 0 1 3 年偿债能力 指标计算如下 2 0 1 3 年利息备付率 息税前利润 ／ 当年应付 利 息 1 6 6 0 2 ． 6 6 ／ 1 1 9 8 5 ． 6 2 5 1 ． 3 9 。运 营期 的还 款期 内， 各年利息备付率在 1 ． 2 9 ～ l 4 ．4 9 之间， 满足大于 1 的要求 。 2 0 1 3年偿债备付率 息税折 旧摊销前利润 一 所得税 ／ 当年还本付息 [ 1 6 6 0 2 ． 6 6 1 7 3 8 1 ． 7 6 4 3 ． 5 6 - 1 1 5 4 ． 2 6 ] ／ 28 7 4 4． 0 25 1 ． 1 4 运 营期 的还 款 期 内， 各 年偿 债 备 付 率 在 1 ． 1 2 ～ 1 ．6 5 之间， 满足大于 1 的要求。 综上所述， 在达产期正常年份内， 盈利指标不 高， 投资回收期较长， 税后财务净现值为负值， 内部 收益率偏低。如果不能保证项 目的偿债能力 ， 那 么 6 7 0 M W 机组未来经营将出现较大风险。 四 、 财务盈亏平衡分析 以 2 0 1 3 年作为达产年份 ， 用该年财务数据进行 盈亏平衡分析。平均上网电价 不含税 4 0 7 ． 8 6元 ／ 兆瓦时， 单位上网电量可变成本 可变成本 ／ 上网 电量 8 4 4 5 3 ． 6 6／ 3 0 ． 5 3 2 7 6 ． 6 3元 ／ 兆 瓦时 ， 单 位上 网电量营业税金及 附加 营业税金及附加 ／ 上 网电 量 8 1 7 ． 3 7 ／ 3 0 ． 5 3 2 ． 6 8元 ／ 兆 瓦时 ， 年度 固定成本 3 5 4 4 9 ． 9 5万 元 。 一 用上 网电量表示盈亏平衡 点 B E P 年度固定成本 ／ 单位产 品销售价格 一单 位 产 品 可 变 成 本 一单 位 产 品 营 业 税 金 及 附加 3 5 4 4 9 ． 9 5／ 4 0 7 ． 8 6 2 7 6 ． 6 3 2 ． 6 8 2 7 ． 5 7亿千瓦时 二 用上网电价表 示的盈亏平衡 点 B E P 年度 固定成本 年度可变成本 年度 营业税金及附加 ／ 上网电量 3 5 4 49 ． 9 5 8 44 5 3． 6 6 8 1 7． 3 7 ／ 3 0 ． 53 3 6 9 7 ． 1 4万元 ／ 亿千瓦时 3 9 5 ． 4 2元 ／ 兆瓦时 三 用发电燃料成本表示的盈亏平衡点 B E P 营业 收入 一年度 固定成本 年度 营业 税金及附加 ／ 上网电量 1 2 4 5 2 0 ． 6 5 3 5 4 4 9 ． 9 5 8 1 7 ． 3 7 ／ 3 0 ． 5 3 2 8 9 ． 0 7 元 ／ 兆瓦时 在 达产期正 常年份 内， 一期项 目一 台 6 7 0 MW 机 组要避免亏损 ， 其 上网电量应达到或超过 2 7 ． 5 7 亿 千瓦时 ， 上 网电价要高于 3 9 5 ． 4 2元 ／ 兆瓦时 ， 发 电燃料成本控制在 2 8 9 ． 0 7元 ／ 兆瓦时以下。 五、 敏感性分析 为了预测项 目承担风险的能力 ， 以项 目资本金 现金流量表的内部收益率为效益指标， 上网电量、 上网电价、 发电燃料成本为不确定性因素。每个不 确定 因素独立在 △A 一 1 0 ％～ l 0 ％范围波动时 ， 重 新根据现金流量表计算内部收益率， 并计算敏感度 系数 E。 一 上 网电量减少 1 0 ％时，效益指标对上网 2 0 1 6 ． 8 总第 1 9 6期 电量的敏 感度 系数 E电 量 △A 1 ． 1 8 7 2 ． 2 7 5 ／ 2 ． 2 7 5 一 0 ． 4 7 8； E电 量 - 0 ． 4 7 8 ／ 一 0 ． 1 4 ． 7 8 敏感度系数为正 ， 说 明上网电量 降低导致 内部 收益率降低。 二 上网电价降低 1 0 ％ 时，效益指标 对上 网 电价的敏感度 系数 E电 价 A A 一 1 ． 3 5 0 2 ． 2 7 5 ／ 2 ． 2 7 5 一 1 ． 5 9 3； E电 价 一 1 ． 5 9 3 ／ - 0 ． 1 1 5 ． 9 3 敏感度系数 为正 ， 说 明发 电燃料成本降低导致 内部收益率增加 。 三 发 电燃料成本 降低 1 0 ％时，效益指标对 发 电燃料成本的敏感度 系数 E燃 料 A A 4 ． 3 9 5 2 ． 2 7 5 ／ 2 ． 2 7 5 0 ． 9 3 2； E燃 料 0 ． 9 3 2 ／ 一 0 ． 1 9 ． 3 2 敏感度系数 为正 ， 说 明发 电燃料成本降低导致 内部收益率增加 。 依此类推计算其余不确定因素的敏感度系数， 计算结果见表 1 。 表 1 敏感性分析表 不确定 不确定因素 内部 敏感度 序 号 因素 变化率 收益率 系数 基本方案 2 ． 2 7 5 ％ ．1 0 ％ 1 ． 1 8 7 ％ 4 ． 7 8 ．5 ％ 1 ． 7 3 8 ％ 4 ． 7 2 1 上网电量 5 ％ 2 ．8 ％ 4 ． 6 2 1 0 ％ 3 - 3 1 2 ％ 4 ． 5 6 ． 1 0 ％ ． 1 ． 3 5 0 ％ 1 5 ． 9 3 ．5 ％ 0 ． 5 5 7 ％ 1 5 ． 1 O 2 上 网电价 5 ％ 3 ．8 7 ％ 1 4 ． 0 2 1 O ％ 5 ． 3 8 2 ％ 1 3 ． 6 6 1 O ％ 4 ． 3 9 5 ％ ． 9 - 3 2 ．5 ％ 3 ． 3 5 6 ％ ． 9 ． 5 O 3 发电燃料成本 5 ％ 1 ．1 3 9 ％ ． 9 ． 9 9 1 O ％ ． 0 ． O 7 ％ ． 1 O ． 3 1 对比三个不确定因素敏感度系数的绝对值， 可 以看 出 I E电 价I I E燃 料I I E电 量I 。敏感性从大到小 依次为上 网电价 、 发 电燃料成本 、 上 网电量 ， 上网电 2 0 1 6 ． 8 总第 1 9 6 期 价对项 目效益影响程度最大 。如采用线性 内插法计 算上网电价、 发电燃料成本的临界点 即内部收益率 为零时的变化率 ， 则上网电价只能降低 8 ．5 4 ％， 发 电燃料成本只能降低 1 0 ％。用坐标表示的敏感性分 析图见 图 1 ， 上 网电价的曲线斜率最大 ， 然后是发电 燃料成本 、 上 网电量。 I内邵收益翠 蛆 一 ／ 一1 O％ 一5％ 0 5％ 1 O％ 不确定因素变化幅度 ％ 图 1 敏感性分析图 六 、结语 一 期项 目同步建设两台 6 7 0 M W 机组的公用设 备，应在二期项 目发生的费用为 3 ,7 7 0 ． 3 1 万元 不 含税 。项目总投资较多，贷款数额较大，还本付 息压力较重 ，盈利能力不强 。在未来运营期 内，一 期项目一般不会有政府补贴等额外现金流人，但维 持正常运营投资的现金流出却必然发生，这将进一 步加大财务风险。为了保证一期项 目的偿债能力 ， 公司应该首先争取上网电价 ；其次抓好发电燃料控 成本工作 ，并积极多发抢发上网电量 ，确保项 目具 备生命力。目 前，宏观经济增速放缓，电力供需逐 渐平衡，区域内水电、核电和风电进一步挤占市场 份额 ， 行业竞争 日趋激烈 ， 火电电价可能还会下调。 考虑目前外部环境存在诸多威胁，而企业内部竞争 优势不强 ，公司应慎重进行市场预测 ，认真分析和 评价二期火 电项 目的建设条件 ，以便做 出正确的投 资决策。 作者单位 大唐桂冠合山发电有限公司 一
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