火电和金属行业上市公司绩效对环境绩效的影响.pdf

2 0 l 4 年 第 1 8 期 s i。 。 d T 。 臻 。 m t R 。 陀 h d o i 1 0 ． 3 9 6 9 ／ j ． i s s n ． 1 0 0 0 7 6 9 5 ． 2 0 1 4 ． 1 8 ． 0 4 4 火电和金属行业上市公司绩效对环境绩效的影响 常 凯 ，彭 珂 1 ．浙江财经大学金融学院，浙江杭州 3 1 0 0 1 8 ； 2 ．哈 尔滨工业大学深圳研究生院，广 东深圳5 1 8 0 5 5 摘要 实证分析环境信息披露水平与上市公司绩效相关性影响 ，相对于有色金属行业，钢铁和火电行业上市公 司规模、市场价值和无形资产市场价值对环境信息披露的影响效果更显著些，公司盈利能力、净资产收益率和 上市年限均没有推动公司披露更多的环境信息。重污染行业上市公司的环保 实践活动明显地降低公司整体市场 价值和公司业绩，但环保实践活动提高公司的社会声誉和企业形象，提升市场竞争能力，提高市场份额和增加 无形资产价值。 关键词环境信息披露；公司绩效；托宾 Q值 ；无形资产价值；环境绩效 中图分类号 F 8 3 1 ． 5 ；F 2 3 0 文献标志码 A 文章编 号 1 0 0 0 7 6 9 5 2 0 1 4 1 8 0 2 2 40 4 The Effe c t s o f Fi r m s’ Pe r f o r man c e o n Env i r o n m e n t a l Pe r f or m a nc e i n The rma l e l e c t r i c a nd M e t a l I n du s t r i e s CHANG Ka i ，PENG Ke 1 ． S c h o o l o f F i n a n c e ， Z h e j i a n g U n i v e r s i t y o f F i n a n c e E c o n o mi c s ， H a n g z h o u 3 1 0 0 3 8 ，C h i n a ； 2 ． S h e n z h e n G r a d u e S c h o o l ， H a r b i n I n s t i t u t e o f T e c h n o l o g y ， S h e n z h e n 5 1 8 0 5 5 ， C h i n a Ab s t r a c t T h i s p a p e r p r o p o s e s t h e e mp i ri c a l e v i d e n c e o f t h e e f f e c t s o f l i s t e d fi r ms ’ p e rfo r ma n c e o n e n v i r o n me n t a l i n f o r ma t i o n d i s c l o s u r e E I D ．C o m p a r e d w i t h n o n f e r r o u s me t a l s i n d u s t r y ， l i s t e d fi rm s i z e ， ma r k e t v a l u e o f t a n g i b l e a n d i n t a n g i bl e a s s e t s h a v e mo r e s i g n i fic a n t i mp a c t s o n e n v i r o nme n t a l i n f o r ma t i o n di s c l o s e i n s t e e l a n d e l e c t ric u t i l i t y i n du s t ry ，a n d fir ms’ p r o f i t a bi l i t y，r e t ur ns o f n e t a s s e t s a nd l i s t e d a g e c a nn o t pu s h l i s t e d firm s t o d i s c l o s e mo r e e n v i r on me n t a l i n f o r ma t i o n． Ma n y p r a c t i c a l a c t i v i t i e s o f e n v i r o n me n t a l p r o t e c t i o n f r o m l i s t e d fi rm s i n h e a v yp o l l u t i o n i n d u s t r y s i g n i fi c a n t l y r e d u c e o v e r - a l l ma r ke t v a l u e o f l i s t e d firm s a nd fir ms ’p e r f o rm a nc e ．An d ma ny p r a c t i c a l ac t i v i t i e s o f e n v i r o n me n t a l ma n a g e me nt e n ha nc e s o c i a l r e p u t a t i o n a n d i ma g e s o f l i s t e d fi r ms ，i n c r e a s e ma r k e t c o mp e t i t i v e n e s s ，ma r k e t s h a r e s a n d ma r k e t v alu e o f i n t a n g i b l e as s et s． Ke y w o r d s e n v i r o n m e n t a l i n f o rm a t i o n d i s c l o s u r e ；fi r m p e r f o r m a n c e ； T o b i n ’ S Q v a l u e ；i n t a n g i b l e a s s e t s v a l u e ；e n v i r o n me n t p e r f o rm a n c e 环境信息披露与公 司财务绩效关 系研究主要有 三种不同的结论 显著正相关性 、显著负相关性 和 没有显著 关 系。E a r n h a r t和 L i z a l 、C l a r k s o n等 揭示上市公 司环境信 息披 露 与公 司规模 、财 务杠 杆 、盈利 能力 以及托宾 Q值 等 因素有关 ，环 境信 息 披 露 明显 地改 善 重污 染企 业 的未 来 财务 绩 效 ； Z e n g等 I 4 解释环 境信 息 披露 与 产业 类 型 、公 司 规模 、市场化 以及产权类型等因素存在明显 的正关 联性 。但有些研究成果显示上市公司环境信息披露 与财务绩效具 有负显著性 ，如 L i o u i 和 S h a r m a 发 现公 司环境 责任 信息 披露对 资产 回报 率 和托 宾 Q 值有显著 的负 相关性 ；Wa l k e r和 Wa n _ 6 验 证 象征 性的环保谈话和掩饰对公司财务绩效产生负面的影 响 ；邵毅平 和高 峰 发现 企业 对环 境会计 信 息 的 披露远不能满足各方利害关系者的需求 ；蔡海静 和 许慧 研究 了我 国商业 银行 贷款决 策 与环境 信息 披露 的关系 ，发现环保企业能获取更优惠的银行信 贷 ；张长江和许 家林 发 现企 业环 境绩 效信 息披 露形式和内容方面均显示提高。因此 ，上市公 司环 境信息披露与政治制度 、财务绩效 、经济绩效存在 明显的相关性 。 本文在借鉴现有研究成果 的基础上 ，从 总体上 收稿 日期 2 0 1 31 1 3 0 。修 回日期 2 0 1 40 52 3 基金项 目国家 自然科学基金项 目 “ 上 市公 司环境绩效与公 司价值和风险关系基于金融投资角度的理论与实证分 析” 7 1 1 0 3 0 5 0 ；国 家统计科学研究计划项 目 “ 环境绩效 对财 务绩效及其风险影响基于重污染行业面板数据差异分 析” 2 0 1 3 L Y1 2 5 ；浙 江省 哲学社会科学重点研究基地 浙江财经大学政府 管制与公 共政策研究 中心课题 “ 在碳减排约束下中国能源产业 激励 性管制 政 策 的优化设计” 1 3 J D G Z 0 3 Y B 常凯等火电和金属行业上市公司绩效对环境绩效的影响 2 2 5 揭示公 司绩效对环境信息披露程度是否能产生显著 的影响 ，揭示不同行业上市公 司环境信息披露程度 存在的行为差异。此研究成果有利于帮助企业决策 者和环境管制者更好地掌握环境信息披露与财务绩 效的相关性，以便作出科学的环境管理决策。 1 理论分析与研究假设 上市公司环境信息披露对财务绩效 的影 响存在 两种理论 传统理论认为 ，环境管理实践活动增加 环境技术研发 和环境设施资产投资 ，增加环境资产 贬值及其管理 费用 ，增加环境信息披露 的相关成本 以及废弃物处理成本等，因此环境信息披露与财务 绩效存在负相关性；支持理论认为，环境管理实践 通过改善节能减排技术提高能源使用效率 和生产效 率 ，可以降低公 司生产运营成本 ，可以提升公 司社 会形象和品牌知名度 ，减轻来 自政府 、社会 和利益 相关者的压力，增强投资者对上市公司的投资信心， 因此环境信息披露 与公 司财务绩 效存在 正相关性 。 本文提出的研究假设如下 假设 1 公 司规模与环境信 息披露水平呈 现正 相关性。 外部压力理论认为 ，环境信息披 露是一个来 自 政府监管压力 、政治压力 、股东压力和债权人等外 部压力所带来 的结果_ 1 ” J 。上市公 司规模越大 ，来 自政府管制机构、环保团体、媒体、股东、债权人 等会受到更多的关注，上市公司面临较大的环境责 任压力，强大的压力推动上市公司主动披露环境信 息 ；上市公司规模越大 ，资本实力雄厚 ，企业 管理 者有足够 的财力 和能力开发效 率更高 的环保技术 ， 贯彻实施环境 管理实践 活动 ， 自愿地披露更多的环 境信息。 假设 2企业业 绩与环境信息 披露水平呈 现负 相关性。 传统理论认为 ，重污染行业公司 自愿地披露更 多的环境信息 内容 ，必须在节能减排和减轻环境污 染等环保实践活动方面投入 更多的财力 和物力 。一 方面 ，上市公司必须加大新 能源技术开发研究 ，购 置大量环保资产 ，这势必增加上市公司债务融资成 本 、资产贬值处理成本 、环保监测 、评估和预算等 相关成本及相应 的管理费用 ；二是 ，上市公司通过 节能减排 向利益 相关者披露更 加有利 的环境信 息 ， 势必增加污染物处理成本 、环境信息披露管理成本 以及新能源替代化石燃料额外增加 的生产成本等相 关环境成本 ，资产投资运营风险加剧。上市公 司提 升环境信息披露水平和质量直接导致上述相关环境 成本大幅度增加，降低上市公司整体业绩。 假设 3 环境信息披露水平对无形资产价值有 显著的正影响。 良好的环境绩效有利于公 司增加收入 和提升企 业无形资产价值。上市公司积极主动地披露环境信 息内容可以产生 以下效益 一是揭示上市公司更 加 自愿地承担起环境保护责任，可 以提升公司的社 会 声誉和品牌形象 ；二是有利于提高消费者对上市公 司产品的购买信心，积极开拓新市场，提高消费者 消费信心，增加市场份额等，这些迹象有效地提升 市场竞争能力 、提高销售收入和企业无形资产价值 ； 三是环境信息披露增强政府、公众和利益相关者的 投资信心，提高上 市公 司的社 会形象 和品牌价值 ， 提升公司无形资产价值。 假设4 公司盈利能力与环境信息披露水平存 在负相关性。 上市公司环境信息披露水平反映了上市公司对 保护环境的关注程度，上市企业披露越多的环境信 息 ，势必积极从事环保技术研发 、投资建设环保项 目和执行环保 实践活动。利益相关者认 为 ，这些环 保举措增加废弃 物处理成本 、生态环境恢 复成本 以 及资产贬值成本等相应 的环境成本 ，大 幅增加上市 企业运营成本和投资运 营风险 ，因此企业披露更多 的环境信息可能会降低企业盈利能力 。 2 模型设计与变量解释 为了检验公司绩效对环境信息披露水平的影响， 根据上述研究假设 ，我们以环境信息披露指数作为 因变量 ，以公 司规模 、资产收益率 、上市年龄 、托 宾 Q值 、无形资产市场价值为 自变量 ，构建不同行 业面板数据 的固定效应变截距模型如下 E I D a l S I Z E na 2 R O A 【 f a 3 A G E “a 4 Q “ a Q一1 1 此处 E I D为环境信息披露指数 ；S I Z E为企业规 模 ，以年底 账 面 总 资产 价 值 的 自然 对 数 来 衡 量； R O E为盈利能力 ，以净资产收益率来衡量 ；A G E为 上市年限，以首次公 开上 市后年 限来衡量 ；托宾 Q 为市场价值，q一 1 为无形资产市场价值。 3 数据来源与变量统计描述 3 ． 1 数 据 来源 本文样本选择是以中国沪深交易所 的重 污染行 业 中火 电、钢铁和有色金属三大行业 的上 市公 司作 为研究面板数据样本 。考虑上市公 司发布社会责任 报告的连续性 和可 比性 ，以在 2 0 0 8年至 2 0 1 1年 发 布社会责任报告 或环境可持续发展报告的上市公 司 作为研究数据样本 ，其中火电行业有 1 7家 、钢铁行 业有 1 6家 、有色金属行业有 1 9家 ，扣 除三份缺失 的社会责任报告，共计 2 0 5份社会责任报告或环境 可持续发展报告 。上市企业的社会责任报告 、环境 可持续发展报告等环境信息披露数据均来源于商道 纵横网和巨潮咨询 网，相关财务绩效和资本结构数 据均来源于国泰安和巨灵数据库 。 2 2 6 常凯等火电和金属行业上市公司绩效对环境绩效的影响 3 ． 2 环 境绩 效衡 量标 准 本文依据 2 0 0 6年全球倡议组织 G R I 发布 的 可持续发展报告指南 中公 布的 3 0个环境绩效指 标对研究样本进行统计和评分。环境信息披露指数 即环境绩效 ，是指上市公 司环境 绩效 指标披露 的实 际得分之和与上市公 司环境绩效指标 最佳披露得分 的比值。该指数是依据对环境绩效信息披露状况进 行量化评估 ，考虑到 1 7项核心指标和 1 3项补充指 标的分量差异性 ，评分标准如下 1 对于核心指 标 ，定量数据和定性分析相结合 ，且披露较详细得 5分 ；定量数据和定性分析都有 ，但披露不充分得 3 分 ；仅有定性 描述得 t ． 5分；未披露 得 0分。 2 对于补充指标 ，披露详细得 3分 ；披露 不充分得 1 分 ；未披露得 0分。 3 ． 3 E I D 统计性描 述 如表 1 所示显示 ，2 0 0 8至 2 0 1 1年 ，上市公司通 过社会责任报 告和环境 d 】 - 持续发展报告披露环境绩 效 的 均 值 分 别 为 0 ． 1 9 9 l 、0 ． 2 1 2 9 、0 ． 2 0 0 9 和 0 ． 2 1 9 8 ，除了 2 0 1 0年上市公 司环境信息披露指数略 微下降之外 ，在 2 0 0 8 、2 0 0 9和 2 0 1 1年度上 市公司 环境绩效有逐 步上升的趋 势。这说明总体 上，上市 公司逐步重视环境信息披露 ，环境信息披露可 以帮 助利益相关者作出科学的相关决策。 表 】 2 O 8 2 0 l 1 年度火电和金属行业 中 上市公司环境绩效的统计性描述 2 0 0 8年至 2 0 1 1年 ，总体情况上 ，钢铁行业中上 市公司环境信息披 露 的均值 最高 ，火 电行业 次之 ， 有色金属行业最低 ；除 了2 0 1 0年度钢铁和有色金属 行业 上市 公 司 环境 信 息 披露 均 值 略微 下 降 之 外 ， 2 0 0 8 、2 0 0 9和 2 0 1 1 年度钢铁 、有色金属和电力行业 L 市公司环境信息披 露均值都有 明显 的上升趋 势 ； 除 lr有包金属行业 L 市公 司环境 信息披露 的标准差 略微下降之外 ，从 2 0 0 8年至 2 0 1 1年 度钢铁和 电力 行业 中上市公 司环境信息披露标准差有 明显 的上升 趋势 。这些迹象说明钢铁 和电力行业 中不 同上市公 司披露环境信息 内容和程度呈现较大的差异性 ，且 钢铁和电力行业 中上市公 司开始逐步重视环境信息 披露 内容 ，企业管理决策者 清醒地认识 到环境信息 披露对提升公 司业绩和扩宽资本融资渠道有显 著的 改 善 。 4 回归结果与讨论分析 本文通过对钢铁 、有 色金属 和火电三个重 污染 行业实证分析其 h市公司财务绩效对环境 信息披露 的关联影响 ，得出如表 2所示统计结果。 表 2 2 0 0 8 --2 0 1 1 年 度火电和金属行业 上市公 司绩效对 E I D影响 的回归结 果 注 ． ， 分布代表在 9 9 ％ ，9 5 ％ 和 9 0 ％皇 11 著水平 ，括 号里 数字为 T统计值 重污染行业的公 司规模 与环境信息披露水平 的 相关系数为0 ． 0 3 6 0，能在 9 9 ％ 显著水平下表现出较 高的显著性 ，统计 值较大 ，这表明公司规模与环境 信息披露水平呈现显著 的正相关性 ；相对 于有 色金 属行业，钢铁和 电力行业 上市公 司规模 对环境 信息 披露 的影响效果更显著些 ，且公 司规模越大 ，企业 自愿地披露更多的环境信息 。此结论 支持本 文研 究 假设 1 。 公 司市场价值与环境 信息披露的相 关系数为 一 0 ． 6 2 0 4， 统计值为 一 3 ． 9 3 7 ，能在 9 9 ％显著水平下显 示出较高的显著性 。不同行业公司的市场价值对环 境信息披露影响效果具有较 大的差异性 ，相对于有 色金属行业 ，钢铁和 电力行业公司的市场价值对环 境信息披露 的影响效 果更大些 。利益 相关者认 为 ， 重污染行业上市企 业 自愿地披 露更多 的环境信 息， 大量的环保实践活动明显地降低公司整体市场价值 、 降低公 司业绩 ，此结论可能会促使重污染行业上市 企业减弱环境信息披露 的积极 性。此结果支持本文 研究假设 2 。 无形资产市场价值 与环境信息披露的相关系数 为 0 ． 6 0 2 5 ，且在 9 9 ％显 著水平 下显示 较 高 的显著 性 ，这说明无形资产市场价值越大 ，上市公 司披露 更多的环境信 息。相对于有 色金属行业 ，钢铁和 电 力行业无形资产 的市场价值对环境信息披露影 响效 果表现出更大些 。重污染行业上市公 司披露更 多的 常凯等火电和金属行业上市公司绩效对环境绩效的影响 2 2 7 环境信息 ，明显地提 高公 司社 会声誉 和企业 形象 ， 提升公司品牌形象 和市场信心 ，增加市场份额 ，这 些迹象有效地提升其市场竞 争能力、提高销售 收入 和企业无形资产价值 。综 合上述 ，这些统计结果支 持本文研究假设 3 。 公司净资产收益率和上市年 限对火 电和钢铁行 业上市公司环境信息披露水平呈现负相关性 ，但均 表现不显著 ，这说 明公 司盈利能力和上市年 限均没 有推动公司披露更多的环境信息。 5 结论 2 0 0 8年至 2 0 1 1年 ，总体情况上 ，钢铁行业 中上 市公 司环境 信息披露 的均值 最高 ，电力行 业次之 ， 有色金属行业最低 ；相对于有色金属行业 ，钢铁 和 电力行业公司规模 对环境信息披露 的影 响效果更显 著些。实证结果显示 ，相对于有色金属行业 ，钢铁 和电力行业公司市场价值对环境信息披露 的影 响效 果更大些。重污染行业上市公 司 自愿地披露越 多的 环境信息 ，大量 的环保实践活 动明显地 降低公 司整 体市场价值，降低公司业绩，此结论可能会促使重 污染行业上市企业减弱环境信息披露 的积极性。相 对于有色金属行业 ，钢铁和 电力行业公 司的无形 资 产的市场价值对环境信息披露影响表现出更好效果 。 重污染行业公司的环境管理实践活动明显 地提高企 业的社会声誉 和公 司形象 ，增加市场份额 ，提升市 场竞争能力和公 司无形资产价值 。上市企业 的盈 利 能力和上市年限对环境信息披露水平呈现负相关性 ， 但均表现不显著 ，这说 明公 司盈利 能力 和上 市年限 均没有推动公司披露更多的环境信息 。 基于上述研 究成果 ，我们提 出以下政 策建议 一 是针对重污染行业上市公 司缺乏 主动地披 露环境 信息和环境管理记录 ，政府应加 强对重 污染行业 上 市公司的环境管制，可以通过严格执行环境信息披 露的相关法规 ，鼓励上市公司发布更详细 、科学 的 环境信息披露指引和技术文本 ，规范 上市公 司的环 境管理体制 ，采取有效 的管制 措施 去激励 上市公司 披露更多的环境信息。二是政 府应规范资本 市场规 则 ， 鼓励上市公司及时发布市场信息，推动市场信 息对称 。三是将环境 问题 的外部性 内在化 ，政府运 用市场手段调控与监 管上市公 司的环境管理，推动 上市公司改善环境绩 效。四是推进上市公 司环境信 息披露规范 ，倡 导独立的环境报告 ，充分利用公 司 治理对外部制度的响应机制 ，能够有效地达到改善 信息披露质量的 目的。 作者简 介常凯 1 9 7 4 一 ，男 ，安徽 蚌埠人 ，讲师 ，博 士，主要研 究方 向为环境绩 效 与公 司绩效 。彭珂 1 9 7 2 一 ，女 ，四川成都 人 ， 副教授 ，博士 ，主要研究方 向为环境绩效与公 司绩效 。 ． 1，1J 1j]j ] ]1●J j l 参 二 _