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煤炭煤炭行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 24 [2009.09.23] 小煤矿复产影响有限，小煤矿复产影响有限，旺季旺季复苏支撑行业强势复苏支撑行业强势 煤炭行业煤炭行业 09 年年 4 季度投资策略报告季度投资策略报告  姓名姓名张顺张顺  86-10-5836 2782  zhangshun 核心观点核心观点  预计4季度煤炭市场总体平衡，煤价呈小幅上涨  继续看好四季度煤炭行业，维持“买入”评级 投资要点投资要点  宏观经济复苏背景下，煤炭需求稳健推进宏观经济复苏背景下，煤炭需求稳健推进 作为产业链的上游，煤炭行业受益于需求的拉动，供需形势正在好转。煤炭 下游四大行业保持稳健增长，其中，粗钢产量增速好于预期，1-8 月份，粗 钢产量增速为 5.2。同时，由于可比基数较低，预计四季度电力、粗钢行 业将保持“高数”增长。  从供给角度看，小煤矿复产对煤炭市场影响有限从供给角度看，小煤矿复产对煤炭市场影响有限 从山西省进程来看，小煤矿复产至少还需要 3 个月甚至半年的时间，预计短 期内煤炭市场不会受到山西煤矿企业复产的太大影响。 前期发生的“平顶山矿难”将可能延缓小煤矿的复产进程，对煤炭供给方形 成不利影响。后续政府将加大矿井安全生产大检查，在煤炭供需平衡的情况 下，更加严格控制小煤矿的复产，约束煤炭的供给。  预计预计 4 季度煤炭市场总体平衡，煤价呈小幅上涨季度煤炭市场总体平衡，煤价呈小幅上涨 冬季需求将减缓煤矿复产对煤炭市场的压力，用煤旺季的到来，使得煤炭市 场供需进一步活跃。下游经济复苏的动力以及上游小煤矿复产的约束，可能 会使得煤价小幅上扬。  继续看好四季度煤炭行业，维持“买入”评级继续看好四季度煤炭行业，维持“买入”评级 考虑到宏观经济复苏的大背景，以及供给端的约束，看好四季度煤炭市场， 震荡市下，比较而言，煤炭板块仍是强势板块之一，维持行业“买入”“买入”评级。 目前估值仍处于合理区间，当前估值维持在 20 倍左右，略低于 A 股整体估 值，且尚处于景气复苏阶段，具有相对安全支撑  未来两年，行业结构的优化。  目前煤炭价格在阶段性底部，随着经济的复苏，未来看涨的预期增强。  推荐子行业排序推荐子行业排序动力煤动力煤炼焦煤炼焦煤无烟煤无烟煤 相对看好相对看好动力煤，，对于煤炭子行业，考虑 4 季度为储煤旺季，对动力煤的供 需将起决定作用，首先看好动力煤；其次，随着钢铁市场向好，炼焦煤的下 游需求亦相对乐观，其表现仍值得期待。 重点上市公司推荐重点上市公司推荐中国神华、大同煤业、兖州煤业、潞安环能、神火股份 煤炭行业煤炭行业 行业评级行业评级 煤炭煤炭 买入买入 推荐公司推荐公司 公司名称公司名称 评级评级 中国神华中国神华（（601088）） 买入买入 兖州煤业兖州煤业（（600188）） 买入买入 潞安环能潞安环能（（601699）） 买入买入 西山煤电（西山煤电（000983）） 买入买入 大同煤业大同煤业（（601001）） 买入买入 国阳新能（国阳新能（600348）） 买入买入 神火股份（神火股份（000933）） 买入买入 近一年来煤炭行业市场表现近一年来煤炭行业市场表现 相关报告相关报告 2009.06.18 期待行业景气的期待行业景气的 进一步回升进一步回升2009 年煤炭行年煤炭行 业中期投资策略业中期投资策略 2009.03.30 寒冬已过，早迎寒冬已过，早迎 春天春天煤炭行业第煤炭行业第 2 季度投资季度投资 策略报告策略报告 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 行 业 策 略 报 告 行 业 策 略 报 告 煤炭煤炭行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 目目 录录 1. 前三季度煤炭行业经营平稳，总体好于预期 ................................................... 4 2. 宏观经济复苏大环境下，煤炭行业景气将稳步回升 ......................................... 5 2.1 下游行业需求稳健增长 ....................................................................................................................... 6 2.2 从供给角度看，小煤矿复产对煤炭市场影响有限 ............................................................................... 8 2.3 进出口贸易的变化将改善国内煤炭市场状况 .................................................................................... 10 3. 预计 4 季度煤炭市场相对紧俏，煤价呈小幅上涨 .......................................... 12 4. 行业评级及投资策略 ..................................................................................... 14 4.1 维持“买入”评级 ................................................................................................................................. 14 4.2 上市公司推荐 .................................................................................................................................... 15 图图 目目 录录 图图 1煤炭行业收入及净利润比较（单季度）煤炭行业收入及净利润比较（单季度） .......................................................................................... 4 图图 2煤炭行业盈利能力比较（单季度）煤炭行业盈利能力比较（单季度） ................................................................................................. 4 图图 3煤炭产量依然保持较快增长煤炭产量依然保持较快增长 ............................................................................................................ 5 图图 4秦皇岛煤炭价格走势平稳秦皇岛煤炭价格走势平稳 ................................................................................................................ 5 图图 5秦皇岛库存量一直处于合理的水平秦皇岛库存量一直处于合理的水平 ................................................................................................. 5 图图 6工业增加值快速回升工业增加值快速回升 ....................................................................................................................... 6 图图 7采购经理人指数回升至正常水平以上采购经理人指数回升至正常水平以上 .............................................................................................. 6 图图 8固定资产投资增速保持较高水平固定资产投资增速保持较高水平 ..................................................................................................... 6 图图 9火电发电量及增速火电发电量及增速 ........................................................................................................................... 7 图图 10粗钢产量及增速粗钢产量及增速 ............................................................................................................................. 7 图图 11水泥产量及增速水泥产量及增速 ............................................................................................................................. 7 图图 12合成氨产量及增速合成氨产量及增速 ......................................................................................................................... 7 图图 13山西省煤炭产量及增速山西省煤炭产量及增速 .................................................................................................................. 9 图图 14山西省国有地方矿与地方矿煤炭产量增速比较山西省国有地方矿与地方矿煤炭产量增速比较 ............................................................................. 9 图图 15河南省煤炭产量及增速河南省煤炭产量及增速 ................................................................................................................ 10 图图 16全国铁路运量及增速全国铁路运量及增速 ................................................................................................................... 11 图图 17重点港口煤炭运量及增速重点港口煤炭运量及增速 ............................................................................................................ 11 图图 18煤炭进口量及增速煤炭进口量及增速 ....................................................................................................................... 11 图图 19煤炭出口量及增速煤炭出口量及增速 ....................................................................................................................... 11 煤炭煤炭行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 24 图图 20澳大利亚澳大利亚 BJ 价格维持在价格维持在 70 美元美元/吨附近吨附近 .................................................................................... 12 图图 21运价已较前期有较大幅度上涨运价已较前期有较大幅度上涨 ..................................................................................................... 12 图图 22直供电厂的煤炭库存量及天数都处于合理的水平直供电厂的煤炭库存量及天数都处于合理的水平 ....................................................................... 13 图图 23煤炭价格的季节性上涨（秦皇岛山西优混为例）煤炭价格的季节性上涨（秦皇岛山西优混为例） ....................................................................... 13 图图 24世界粗钢产量开始见底回升世界粗钢产量开始见底回升 ........................................................................................................ 14 图图 25钢铁价格触底回升钢铁价格触底回升 ....................................................................................................................... 14 图图 26煤炭板块估值及对煤炭板块估值及对 A 股溢价率股溢价率 .................................................................................................... 15 图图 27煤炭行业历史市盈率煤炭行业历史市盈率 ................................................................................................................... 15 图图 28煤炭行业历史市净率煤炭行业历史市净率 ................................................................................................................... 15 图图 29中国神华中国神华 A-H 股溢价率股溢价率 ............................................................................................................... 17 图图 30中煤能源中煤能源 A-H 股溢价率股溢价率 ............................................................................................................... 17 图图 31兖州煤业兖州煤业 A-H 股溢价率股溢价率 ............................................................................................................... 17 表表 目目 录录 表表 1煤炭板块煤炭板块 09 年中期营业收入及净利润增速比较年中期营业收入及净利润增速比较 ............................................................................. 4 表表 2主要煤炭下游行业增速预测主要煤炭下游行业增速预测 ............................................................................................................ 8 表表 3重点覆盖上市公司盈利预测及评级重点覆盖上市公司盈利预测及评级 ............................................................................................... 16 表表 4国际估值比较国际估值比较 ................................................................................................................................ 16 煤炭煤炭行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 24 1. 前三季度煤炭行业经营平稳，总体好于预期前三季度煤炭行业经营平稳，总体好于预期 煤炭行业一季度业绩见底煤炭行业一季度业绩见底 煤炭行业仍然保持较好的盈利能力。 从下游承受能力来看， 下游电力行业已开始盈利， 毛利率显著提升， 同时预期电价会进一步上涨， 这对当前的煤炭价格企稳奠定了基础。 图图 1煤炭行业收入及净利润比较（单季度）煤炭行业收入及净利润比较（单季度） 图图 2煤炭行业盈利能力比较（单季度）煤炭行业盈利能力比较（单季度） 资料来源Wind，渤海证券研究所 资料来源Wind，渤海证券研究所 煤炭公司中期业绩基本与同期持平，下滑幅度不大煤炭公司中期业绩基本与同期持平，下滑幅度不大 从上市公司中期业绩来看，由于去年同期煤炭价格可比基数的差异，部分煤炭上市公 司（主要是炼焦煤、无烟煤类）均出现了一定的业绩增长。 表表 1煤炭板块煤炭板块 09 年中期营业收入及净利润增速比较年中期营业收入及净利润增速比较 单位万元单位万元 营业收入（营业收入（09H）） 同比同比增长率增长率 净利润（净利润（09H）） 同比同比增长率增长率 SW 煤炭开采煤炭开采ⅡⅡ 16248054.76 -0.33 3011927.87 -4.11 SW 煤炭开采煤炭开采ⅢⅢ 15844505.36 2.87 3066357.71 -0.91 SW 焦炭加工焦炭加工 403549.4 -55.16 -54429.84 -216.85 资料来源Wind，渤海证券研究所 前三季度煤炭市场运行平稳，呈现宽松平衡前三季度煤炭市场运行平稳，呈现宽松平衡 煤炭产量煤炭产量仍仍保持了稳健的增长保持了稳健的增长，，1-8 月份，煤炭产量为 18.75 亿吨，同比增长 9.7。 煤炭煤炭行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 24 图图 3煤炭产量依然保持较快增长煤炭产量依然保持较快增长 资料来源中国煤炭资源网，渤海证券研究所 煤炭价格提前完成筑底，煤炭价格提前完成筑底，总体平稳总体平稳  以秦皇岛煤炭价格为例，价格连续 4 个月波动幅度在 3的幅度内。  煤炭库存量也一直维持在合理的状态，以秦皇岛煤炭库存量为例，库存量在港口 容量中枢 500 万吨上下小幅波动。 图图 4秦皇岛煤炭价格走势平稳秦皇岛煤炭价格走势平稳 图图 5秦皇岛库存量一直处于合理的水平秦皇岛库存量一直处于合理的水平 资料来源中国煤炭资源网，渤海证券研究所 资料来源中国煤炭资源网，渤海证券研究所 2. 宏观经济复苏大环境下，宏观经济复苏大环境下，煤炭行业景气将稳步回升煤炭行业景气将稳步回升 工业增加值数据逐渐恢复到正常的增长水平，8 月份数据显示，工业增加值数据同比 增长 12.3，而采购经理人指数（PMI）连续 6 个月稳定运行在 50 以上， 煤炭煤炭行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 24 图图 6工业增加值快速回升工业增加值快速回升 图图 7采购经理人指数回升至正常水平以上采购经理人指数回升至正常水平以上 资料来源中国煤炭资源网，渤海证券研究所 资料来源中国煤炭资源网，渤海证券研究所 2.1 下游行业需求稳健增长下游行业需求稳健增长 国家采取积极的财政政策，首先积极推动基础设施的投资。另外，09 年以来，房地 产市场开始复苏， 成交量上升， 房地产开发投资迅速恢复， 成为政府投资的有效接力。 固定资产投资保持快速的增长，固定资产投资保持快速的增长， 1-8月份， 城镇固定资产累计投资完成额同比增长33， 其中房地产开发投资额环比增长加快，1-8 月份累计投资完成额同比增长 14.7。 图图 8固定资产投资增速保持较高水平固定资产投资增速保持较高水平 资料来源Wind，渤海证券研究所 煤炭煤炭行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 24 煤炭下游四大行业保持稳健增长煤炭下游四大行业保持稳健增长，，其中，粗钢产量增速好于预期，1-8 月份，粗钢产 量增速为 5.2。同时，由于可比基数较低，预计四季度电力、粗钢行业将保持“高 数”增长。 图图 9火电发电量及增速火电发电量及增速 图图 10粗钢产量及增速粗钢产量及增速 资料来源Wind，渤海证券研究所 资料来源Wind，渤海证券研究所 图图 11水泥产量及增速水泥产量及增速 图图 12合成氨产量及增速合成氨产量及增速 资料来源Wind，渤海证券研究所 资料来源Wind，渤海证券研究所 煤炭煤炭行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 24 表表 2主要煤炭下游行业增速预测主要煤炭下游行业增速预测 资料来源渤海证券研究所 2.2 从供给角度看，小煤矿复产从供给角度看，小煤矿复产对煤炭市场影响有限对煤炭市场影响有限  山西省小煤矿复产仍需时日，短期内不会对煤炭市场造成冲击山西省小煤矿复产仍需时日，短期内不会对煤炭市场造成冲击 2009 年以来， 山西省积极推荐小煤矿的治理整顿， 减少小煤矿数量， 扩大单产规模。 按照山西省煤炭资源的规划，到 2010 年山西省完成全部的煤矿整合后，煤矿企业数 量将从 2200 个减少至 130 个，煤矿数量将从 2840 座（处）降至 1000 座（处） 。 目前，山西省正在推进的煤矿复产工作是建立在煤炭资源整合的基础之上的。目前，山西省正在推进的煤矿复产工作是建立在煤炭资源整合的基础之上的。截止 2009 年 8 月 31 日，山西省 90以上的待整合煤矿已签署兼并重组协议，签订重组 协议后，双方敲定最终交易价格、达成一致意见以及此后矿井改、扩建工程的建设都 需要一段时间。预计山西省煤炭的产能完全得到释放，至少还需要 3 个月甚至半年的 时间，因此，预计短期内煤炭市场不会受到山西煤矿企业复产的太大影响。 山西省全年原煤产量减少已成定局山西省全年原煤产量减少已成定局。。 面对如此大量的煤矿企业和煤矿被整合或者压缩， 短期内，原煤产量势必然会受到一定程度影响。尽管近期山西省煤矿复产进度加速， 但是在今后较长一段时期内，山西省煤炭产量无法出现快速增长的局面。 2001年年2002年年2003年年2004年年2005年年2006年年2007年年2008年年2009E2010E 发电量（亿KWH）14,808.0216,540.0019,105.7522,033.0925,002.6028,344.0032,815.5334,046.9635238.60437352.92 发电量同比11.7011.7015.5115.3213.4813.4014.515.503.506.00 火电（亿KWH）11,767.5113,287.6415,421.2617,955.8820,473.3623,573.0027,229.3327,857.3728748.80630243.74 火电同比8.9012.8016.6016.4414.0215.1014.913.003.205.20 粗钢万吨）15,163.4418,236.6122,233.6028,291.0935,323.9842,266.0348,928.8050,048.8054002.65556270.77 粗钢同比19.1820.2721.9227.2424.8619.7016.731.107.904.20 水泥（万吨）62650.3570471.6981319.3693368.62103830120411.74135412.4138,838.30161052.43177157.67 水泥产量同比10.3013.6916.8015.7011.6019.1013.505.2016.0010.00 合成氨（万吨）3407.73654.193794.64222.24596.254937.95158.94,995.205095.1045197.01 合成氨产量增速2.789.504.7011.408.407.005.40-1.902.002.00 煤炭煤炭行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 24 图图 13山西省煤炭产量及增速山西省煤炭产量及增速 图图 14山西省山西省国有地方矿与地方矿煤炭产量增速比较国有地方矿与地方矿煤炭产量增速比较 资料来源Wind，渤海证券研究所 资料来源中国煤炭资源网，渤海证券研究所  前期前期“平顶山矿难”将可能“平顶山矿难”将可能影响影响小煤矿的复产进程小煤矿的复产进程 09 年影响较大的矿难是“2.22 山西屯兰煤矿爆炸事故” ，造成 78 人死亡，直接后果 之一就是政府对全国煤矿进行安全大检查，山西省开始全面治理小煤矿，约束了煤炭 产能的释放，使得煤炭供给在金融危机较为严重的时期，有效的实现供给有序，进一 步支撑了煤价下跌。 9 月 8 日 1 时左右， 河南省平顶山市新华区新华四矿发生瓦斯爆炸事故， 49 人遇难， 仍有 35 人失踪。这次矿难可能使得小煤矿的复产进程再生波折这次矿难可能使得小煤矿的复产进程再生波折，将对煤炭供给方形，将对煤炭供给方形 成不利影响成不利影响。。我们认为后续政府将加大矿井安全生产大检查，在煤炭供需平衡的情况 下，更加严格控制小煤矿的复产，约束煤炭的供给。同时，作为第三大产煤大省的河 南省，未来政府推进的省内煤炭资源整合，将值得关注。 煤炭煤炭行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 24 图图 15河南省煤炭产量及增速河南省煤炭产量及增速 资料来源Wind，渤海证券研究所 为了缓解关闭小煤矿地区因此而受损的财力， 中央为了缓解关闭小煤矿地区因此而受损的财力， 中央财政部财政部安排专门资金支持小煤矿治安排专门资金支持小煤矿治 理整顿。理整顿。中央财政部 9 月中旬公布中央财政整顿关闭小煤矿专项资金管理办法 ， 财政预算中安排了用于补助地方的关闭小煤矿专项资金。上述措施的出台，有利于加 快小煤矿关闭步伐，通过“以奖代补”可在一定程度上消除之前存在的以停代关、以 封代关等“假关闭”现象，有利于防止小煤矿关闭的“死灰复燃”现象。 2.3 进出口贸易的变化将改善国内煤炭市场状况进出口贸易的变化将改善国内煤炭市场状况  进口的增加使得煤炭消费对国内煤炭资源依赖程度下降进口的增加使得煤炭消费对国内煤炭资源依赖程度下降 1-8 月份， 煤炭贸易一直呈大幅逆差形势， 据海关统计， 09 年 1-8 月我国出口煤 1483 万吨，价值 17.1 亿美元，分别比去年同期下降 55.9和 51.5；出口平均价格 115 美元/吨，上涨 10.1。同期，我国进口煤 7384 万吨，价值 61.6 亿美元，分别增长 1.6 倍和 1.9 倍；进口平均价格 83.4 美元/吨，上涨 9.8。1-8 月我国实现净进口煤 5901 万吨。 总体来看，煤炭全年净进口已成定局，总体来看，煤炭全年净进口已成定局，进口的增加使得煤炭消费对国内煤炭资源依赖进口的增加使得煤炭消费对国内煤炭资源依赖 程度下降。程度下降。通过煤炭运力可以佐证， （铁路、港口）煤炭运量增速均低于煤炭产量， “西煤东输” 、 “北煤南运” ，运量增速均维持在低位。 -40 -20 0 20 40 60 80 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 05-01 05-04 05-07 05-10 06-01 06-04 06-07 06-10 07-01 07-04 07-07 07-10 08-01 08-04 08-07 08-10 09-01 09-04 09-07 河南原煤产量当月值（万吨）原煤产量增速（） 煤炭煤炭行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 24 图图 16全国铁路运量及增速全国铁路运量及增速 图图 17重点港口煤炭运量及增速重点港口煤炭运量及增速 资料来源中国煤炭资源网，渤海证券研究所 资料来源中国煤炭资源网，渤海证券研究所  未来未来煤炭进口煤炭进口的减少的减少可能会淡化煤矿复产对煤炭市场的负面影响可能会淡化煤矿复产对煤炭市场的负面影响 事实上，煤炭进口量已开始见顶回落，而煤炭出口量开始恢复事实上，煤炭进口量已开始见顶回落，而煤炭出口量开始恢复 煤炭进口量在煤炭进口量在 6 月份见顶，月份见顶，7 月、月、8 月煤炭进口量呈现环比回落态势。月煤炭进口量呈现环比回落态势。8 月份我国的 煤炭进口总量就已经从 7 月份的 1389 万吨下降到了 1177 万吨，减少了 212 万吨， 环比下降了 15.3。 煤炭出口量在 6 月份见底后，亦开始回升，其中，8 月份煤炭出口量为 191 万吨，环 比增长 54.03。 图图 18煤炭进口量及增速煤炭进口量及增速 图图 19煤炭出口量及增速煤炭出口量及增速 资料来源中国煤炭资源网，渤海证券研究所 资料来源中国煤炭资源网，渤海证券研究所 煤炭煤炭行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 24 预计预计 4 季度煤炭进口量会降低，将改善国内煤炭市场需求季度煤炭进口量会降低，将改善国内煤炭市场需求 由于夏季煤炭消费高峰，8 月份我国的煤炭进口数量仍维持在较高水平，但是 9 月份 之后我国煤炭进口总量萎缩的态势将不可避免，从而增加对国内煤炭资源的需求，支 持国内煤炭供求活跃。 从成本因素来考虑，国际市场现货动力煤价格回升、干散货船的运价的反弹，已经使从成本因素来考虑，国际市场现货动力煤价格回升、干散货船的运价的反弹，已经使 得当前煤炭进口成本比得当前煤炭进口成本比 3 月份低点时出现了明显增加。月份低点时出现了明显增加。对于国内煤炭进口企业来说， 如果按照目前国际市场煤炭现货价格和巴拿马级别船舶的运费测算， 进口煤炭到达长 三角地区的到岸价格将达到 85 美元/吨左右，已经明显高于国内市场采购煤炭的到岸 价格，此前进口煤炭所存在的价格优势已经基本丧失。 图图 20澳大利亚澳大利亚 BJ 价格维持在价格维持在 70 美元美元/吨附近吨附近 图图 21运价已较前期有较大幅度上涨运价已较前期有较大幅度上涨 资料来源中国煤炭资源网，渤海证券研究所 资料来源中国煤炭资源网，渤海证券研究所 3. 预计预计 4 季度煤炭市场相对紧俏，煤价呈小幅上涨季度煤炭市场相对紧俏，煤价呈小幅上涨 目前， 煤炭库存处于合理区间， 煤炭市场总体平目前， 煤炭库存处于合理区间， 煤炭市场总体平稳稳。。 09 年上半年煤炭价格完成筑底， 之后一直呈平稳走势。 冬冬季需求将减缓煤矿复产对煤炭市场的压力季需求将减缓煤矿复产对煤炭市场的压力 冬季煤炭消费高峰对煤炭市场的影响将从 10 月份的电煤“冬储”开始展现，并且将 持续到明年的一季度，此间水电生产将大幅度萎缩、火电出力明显增加，带动电煤供 求增长，届时，市场对煤炭资源的容量加大，对煤炭资源的消化能力将获得提高，冬 季煤炭消费高峰也将成为推动未来一段时期煤炭供求趋于活跃的主要因素之一。 煤炭煤炭行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 24