公司季报点评 宝新能源(000690) 一季度燃煤成本上涨侵蚀业绩 中.pdf

2009A 2010E2011E 2012E 营业收入 2941 2865 3753 4905 （/-） 104.8 -2.631.0 30.7 营业利润 713 499 705 851 （/-） 69.2 -30.0 41.2 20.7 归属于母公司 的净利润 558 374 529 638 （/-） 54.7 -33.0 41.4 20.7 每股收益（元）每股收益（元）0.32 0.22 0.31 0.37 市盈率（倍） 22 33 23 19 总股本/已流通 A股 （亿股） 17.27/16.98 流通市值（亿元） 126.68 每股净资产（元） 1.70 资产负债率（） 55.80 -10 0 10 20 30 40 Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10 宝新能源宝新能源电力电力 公司季报点评 公司季报点评 报告日期2010 年 4 月 24 日 宝新能源（000690） 一季度燃煤成本上涨侵蚀业绩 中性（宝新能源（000690） 一季度燃煤成本上涨侵蚀业绩 中性（维持维持） ） 当前股价7.19 元 当前股价7.19 元 公用事业/电力 主要财务指标（单位百万元）主要财务指标（单位百万元） 公司基本情况（2010 年 3 月公司基本情况（2010 年 3 月 31 日止）日止） 股价表现（最近一年）股价表现（最近一年） 天相基础能源组 联系人车玺 010-66045572 chex 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 2010年1-3月，公司实现营业收入7.26亿元，同比增长 17.4；营业利润0.99亿元，同比减少32.1；归属于母公 司所有者净利润0.75亿元，同比减少38.0，摊薄每股收益 0.043元，低于预期，原因在于燃煤成本超预期上涨。 上网电量增加使收入保持增长。上网电量增加使收入保持增长。2009年11月20日起，公司 主力电厂上网电价下调0.8分/千瓦时，致使今年一季度平 均结算电价同比回落。但是，由于广东地区电力需求持续 增长，同时西南干旱使得广东地区接受外来电量同比下降， 今年一季度广东当地火电发电量实现40.3的同比高增长， 火电设备平均利用小时同比增加18.9。公司电厂受益于 此，我们估算一季度公司上网电量同比增幅在19左右，完 全抵消了电价下调的负面影响，使收入保持增长。 燃煤成本上涨侵蚀一季度业绩。燃煤成本上涨侵蚀一季度业绩。 公司一季度业绩低于预期， 主要原因在于燃料成本的超预期上涨，根据我们推算，公 司一季度标煤单价较09年平均值上涨12以上。一季度公司 实现毛利率24.6，分别较09年一季度和全年下滑6.7和6.4 个百分点。 财务费用率攀升加剧净利润下滑。财务费用率攀升加剧净利润下滑。报告期内，公司实现财 务费用率6.1，较09年全年增加1.5个百分点，主要源于甲 湖湾陆上风电一期投产后利息费用化。风电项目投产初期 的财务费用率高于传统发电方式，按照我们的模型推算投 产前两年财务费用率大约在40左右。 荷树园电厂三期获批，2011年开始贡献业绩。荷树园电厂三期获批，2011年开始贡献业绩。2010年，公 司仅有4.8万千瓦风电投入运行，产能扩增不足，加之燃料 成本面临上涨压力、所得税负担有所加重，将会出现净利 润同比下滑。 今年2月， 公司规划项目荷树园三期获得核准， 该项目2台30万千瓦机组有望在2011年中后期陆续投运， 2012年产能全释放。该项目上网电价尚未核定，其产能全 释放年份对公司业绩的增厚幅度存在较大不确定性，中性 考虑在0.14元左右。 维持“中性”评级。维持“中性”评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.22 元、0.31元和0.37元，对应2010-04-23收盘价7.19元，动 态PE分别为33倍、23倍和19倍，估值处于行业平均范围内， 维持“中性”评级。 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 风险提示。风险提示。1.公司燃料成本超预期上涨的风险；2.广东地区电力需求下滑的风险；3.其他关于新项目审批、 电价核定等风险。 图表宝新能源盈利预测（单位万元） 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 128314 143572 294074 286451 375267 490490 增长率 26.94 11.89 104.83 -2.59 31.01 30.70 毛利率 39.62 18.08 31.02 26.31 28.23 26.81 减营业成本 77475 117612 202841 211094 269334 358976 营业税金及附加 4315 1116 2833 2760 3615 4725 销售费用 203 25 32 30 30 30 管理费用 6622 8950 7637 7448 9382 11772 财务费用 6534 10385 13566 17187 24392 31882 期间费用率 10.41 13.48 7.22 8.61 9.01 8.91 加公允价值变动净收益 0 -1736 4939 0 0 0 投资收益 1000 38117 2049 2000 2000 2000 营业利润 34180 42138 71283 49933 70514 85106 增长率 27.64 23.28 69.17 -29.95 41.22 20.69 加营业外收入 8 32 211 68 0 0 减营业外支出 12 178 421 140 0 0 利润总额 34176 41992 71073 49861 70514 85106 减所得税 1062 5949 15300 12465 17629 21277 实际所得税率 3.11 14.17 21.53 25.00 25.00 25.00 净利润 33114 36043 55774 37395 52886 63830 归属母公司净利润 33114 36043 55774 37395 52886 63830 增长率 25.92 8.84 54.74 -32.95 41.42 20.69 净利润率 25.81 25.10 18.97 13.05 14.09 13.01 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 总股本（万股） 172661 172661 172661 172661 172661 172661 每股收益（元） 0.19 0.21 0.32 0.22 0.31 0.37 资料来源公司公告，天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 公 司 研 究 /季 报 点 评 公 司 研 究 /季 报 点 评 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所 引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读 者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投 资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人 不得以进行任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的 权利。 天相投资顾问有限公司 天相投资顾问有限公司 北京富凯 北京富凯 地址北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话010-66045566 传真010-66573918 邮编100140 北京新盛 北京新盛 地址北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话010-66045566；66045577 传真010-66045500 邮编100140 北京德胜园 北京德胜园 地址北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话010-66045566 传真010-66045700 邮编100088 上海天相 上海天相 地址上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话021-58824282 传真 021-58824283 邮编200120 深圳天相 深圳天相 地址深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话0755-83234800 传真0755-83234800 邮编518040 山东天相 山东天相 地址济南市舜耕路 28 号舜华园小区朝 3C 电话0531-82602582 传真0531-82602622 邮编250002 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 15 2 增持 5---15 3 中性 -5---5 4 减持 -5----15 5 卖出 -15