绿色开采论文：基于复合实物期权的煤炭绿色开采项目风险管理.doc

绿色开采论文基于复合实物期权的煤炭绿色开采项目风险管理 摘要针对煤炭资源开采造成的严重环境问题提出煤炭绿色开采，在分析绿色开采所面临的技术、市场、政策等风险以及这些风险与复合实物期权种类的对应关系后，结合煤炭绿色开采项目的特点对项目所含的复合实物期权进行设计构造，选取期权价值最大者，以此规避风险，取得最佳的经济效益、环境效益和社会效益。 Abstract Coal greenly mining is proposed for the serious environmental issues of coal mining. Design and construct compound real options contained by the project, with the characters of coal greenly mining, then select the max option value to avoid risks and make the best economic benefits, environmental and social benefits, after analysing the technology, market, policy and other risks coal greenly mining faces and the corresponding relations between those risks and compound real options. 关键词绿色开采；实物期权；风险管理 Key words coal greenly mining；real options；risk management 0引言 能源是国家的经济命脉，而煤炭资源在我国的能源结构中比例较大，在当前大力发展循环经济的形势下，要重视煤炭资源的开发和综合利用，以及开采引发的环境问题。要率先实现“低开采、高利用、低废弃”的集约化经营的绿色开采目标，积极地认识和对待煤、瓦斯、水、土地等一切可以利用的资源，从开采的角度防止或尽可能减轻开采煤炭对环境和其他资源的不良影响。 煤炭资源绿色开采项目由于周期长、不确定性大、投入多而面临技术、市场、政策等各种风险[1]，因此，加强煤炭资源绿色开采项目的风险管理尤为重要。如何对这些风险进行有效管理，将成为煤炭绿色开采成功的关键因素。 实物期权将项目的发展变化视为一个遵循某种规律的随机过程，将项目中蕴含的风险看作是一种潜在的不确定的机会，并设法加以消除和利用。煤炭资源绿色开采项目中蕴含多种期权形式，本文主要研究如何运用复合实物期权方法从项目设计的角度出发对煤炭资源绿色开采项目进行风险管理。首先对煤炭绿色开采项目存在的风险进行分析，然后根据各种实物期权的特性，设计构造复合实物期权，最后评价构造的复合实物期权，选择最佳设计方案。在规避风险的前提下实现项目价值的最大化，将煤炭开采对自然资源和生态环境的影响降低到最小程度，合理安排投资的时机与投资金额，促进煤炭产业的发展。 1煤炭资源绿色开采项目风险分析与复合实物期权的设计及其价值评价 1.1 煤炭资源绿色开采项目风险分析煤炭资源绿色开采项目的风险主要表现在以下几方面①技术风险。煤炭绿色开采的技术体系主要有为减少开采所引起的地表沉陷,以保护土地资源和地面建筑物的减沉开采技术；将煤炭和赋存于煤层中的瓦斯都作为矿井资源加以开采,实现两种资源共同开采的煤与瓦斯共采技术；在采煤过程中对地下水资源进行保护并对矿井排水进行资源化利用的保水开采技术；为减少煤矿矸石排放量、消除矸石山堆积的矸石减排技术；不将煤炭采出地面，而将其在地下通过热化学反应在原地转化为可燃气体的煤炭地下气化技术。这些技术的先进性、创新性、成熟性都存在一定的风险[2]。②市场风险。主要是煤产品价格、运营成本、投融资等风险，主要受煤质，市场供求，资本结构，运输条件等影响。③政策风险。指研究适合不同矿区特点的绿色开采模式和经济体系政策的风险。 1.2 基于风险分析的复合实物期权的设计构造及其价值评价 本文以Trigeorgis设计的二项式实物期权计算公式为参照。期权对风险有消除及利用作用，依据对于项目风险分析的结果，结合项目中可以构造或者已经蕴含的实物期权，进行项目的复合期权的设计与构造。在形成的多个可供选择的包含复合期权的项目实施方案中评估各方案所蕴含的实物期权价值，比较这些价值选取最大者为基于风险管理的项目设计方案。Emax（E1，E2，Ei，，En），i1，2，，n，其中Ei为各方案的复合期权价值。 具体来说项目具有延迟期权时，只有煤产品价格上升到充分高，绿色开采技术更为成熟，政策可能较完善时才会作出投资，若价格下跌不会投资。在租约期满之前投资机会价值为 R/max｛e-r△tE[R（Vm）-I1]，R（V）-I1｝ 当前项目价值V，当前投资I1，立即投资期权价值R（V），延期m年后投资项目价值Vm，项目期权价值R（Vm）。 收缩期权，当煤产品市场需求不及最初的预期可以在开工不足的状态下继续开采甚至降低开采规模（c为百分比）以便节省一部分已经计划的投资支出（I2），这种减少损失的灵活性类似于针对基本规模项目某一部分的卖方期权，其实施的价格等于潜在的成本节约额。其价值为 R/max｛R（V）-I2，I2/R〔1-cV〕- I2｝ I2/为缩减的投资额，R〔（1-c）V〕为缩减投资规模后的期权价值。 Trigeorgis[3]的思想是将各种实物期权加总的复合期权价值，当当前期权的实施不改变未来预期项目价值变化时这种加总是可行的，但收缩期权的实施会影响未来预期项目价值，因此本文的计算方法是首先假设这种期权已被执行，在综合计算由此引发的未来项目期权价值变化的基础上，将项目未来期权价值逆推到当前时刻，加上由于收缩期权而节省的投资成本I2/，与不执行这种收缩期权的情况下项目当前期权价值比较，来决定是否执行这种期权。 扩张期权，是指当多种风险向有利的方向发展时，如当煤产品价格等市场条件变化比预期的更加有利或绿色开采技术实施后环境得到改善程度比预期大时，通过承担后续成本（I3）提高了开采速度或加大规模（e为百分比）获得收益。这时可以引进开采效率更高环保性能更佳的昂贵技术，从而获得在必要时扩充开采规模的内在灵活性。其价值为R/max｛R（V），R〔（1e）V〕-I3｝，R〔（1e）V〕为增加投资后的期权价值。 转换期权，可以把投资绿色开采技术的资金转换到其他投资，如买地开厂房出租，这样可以应对由于技术上的创新，投入资本过高，市场弱性而引起的风险。其价值为 R/max｛R，S｝，项目转化价值S。 放弃期权，若开采期间环保设施不能发挥应有的作用，不能以绿色开采的理念处理煤、瓦斯、水、煤矸石等造成的地面坍塌，废水废气废渣排放不合理等影响，就会导致厂矿周围环境恶劣，人们无法生存，项目必然停止。其价值为 R/max｛R（V）-I4，0｝，执行价格是I4[1]。 2模型修正 由于煤炭资源绿色开采项目自身的特点，在建设期，风险主要来源于绿色开采技术研发和市场条件的变化；经营时期，技术投资，煤产品价格，提高绿色开采技术效率降低开采成本是主要风险。不同阶段被不同的风险主导，因此具有不同的收益率v和变动率△2。 ①不同的收益率μ。根据风险中性假定，在风险中性世界里，项目的收益率恒为无风险利率r，因此不同收益率μ不会对项目评价造成影响。 ②不同的变动率σ2。二叉树模型中，不同的变动率σ2将导致不同的u、p、d等参数。煤炭绿色开采项目分为建设阶段和经营阶段两个阶段，各阶段的变动率分别为σ和σ，根据二叉树模型参数计算方法，二阶段二叉树参数中的第一阶段参数为 ue；de ae；p其他依此类推。 3小结 本文提出的煤炭绿色开采项目复合实物期权分析与设计方法，可以较好地通过项目设计的途径，对绿色开采项目的风险深入分析，结合项目自身特点构造复合实物期权。达到风险规避与提高环境效益，经济效益和社会效益的目的。对煤炭资源绿色开采项目的研究发展有一定的借鉴作用。 参考文献 [1]胡城翠.实物期权在煤炭资源开发投资决策中的应用[M].内蒙古工业大学,硕士学位论文,2006.61;18-20. [2]许家林,钱鸣.高绿色开采的理念与技术框架[J].科技导报,2007,25763-64. [3]Panayi S, Trigeogis L. Multi-stage Real Options The Cases of Ination Technology Infrastructure and International Bank Expansion [J]. The Quarterly Review of Economics and Finance, 1998, 38, Special issue 675-692.