黄金开采行业投资研究报告.doc

黄金开采行业投资研究报告 一 经济复苏将面临挑战 目前无论从经济数据，还是官方机构的表态来看，都证明全球经济已经企稳并开始复苏。尤其是中国经济2009年GDP增长8的目标基本已经实现。2010年中国经济将进一步增长。但同时中国经济依然存在许多问题，经济真正复苏面临挑战。 1政府投资没有达到带动民间投资的目的。从08年末的4万亿投资到一系列的产业复兴政策无一不表达了政府对经济的支持，但效果却没能达到预想的效果。于实体投资环境依然恶劣，上半年银行发放的大量信贷没有真正进入实体经济，而是大量的进入了股市和楼市，造成了一定程度上的资产泡沫。 2消费拉动之路依然漫长。09年政府出台了一系列拉动消费的措施发放消费券 家电下乡补贴等等。这些措施虽然有一定的效果，但并没有真正拉动消费，在居民收入没有显著提高和房价上涨的压力下消费的提高难度将是巨大的。 3通货膨胀预期明显。尽管全球主要国家的CPI依然处于0以下，但通货膨胀已经越来越多的被人们所关注，包括中国政府在内的全球各国政府通过扩张政策向市场注入了前所未有的流动性，同时利率也降到了历史最低点，似乎为通货膨胀埋了种子。尤其是输入性通货膨胀，一旦出现危机的金融机构的去杠杆化结束、机构投资者重新开始配置风险资产、银行重新开始放贷，货币乘数短期内可能迅速上升。在基础货币没有相应削减的情况下，这将加剧经济体中的通胀压力。从而引发大宗商品价格的再度上涨。 不过对于A股来说，2010年的行情还是被普遍看好的。 首先，上市公司的业绩增长较为确定，受金融危机影响08年上市公司业绩普遍不理想，在09年一系列政策刺激下，上市公司09年业绩较08年均有一定的增长。 其次，3000点是整个国民和股民对国家经济信心的一个体现，同时也是政府国企上市的基本位置，一旦低于这个目标那么不止股民不能赚钱国家自己也无法完成目标。无论是技术面还是基本面3000都可以看做2010年的底部（图1）、 尤其是黄金开采行业更是被看好，在大宗商品长期看涨和行业公司优势集中的背景下，黄金开采行业股票的长期成长性事较为确定的。 图1 上证指数走势图 二 黄金开采行业将长期保持增长 黄金开采行业主要的利润来源就是黄金产品的销售，由于其企业自身成本较为固定，黄金的价格走势就决定了行业公司的利润。 1黄金需求不减，供给乏力 在2010年，黄金的供给量将出现增长乏力，甚至可能减少的局面，需求方面则相对稳定。供需面对金价将是以利多为主。 对于千元以上的金价，市场仍需时间来认同和适应。因此在2010年的大部分时间内，尤其是作为消费淡季的一、二季度，黄金首饰消费的减少对金价将是利空。而2010年下半年，随着消费旺季的到来，以及市场度过适应期，首饰消费才有望逐步增加。 2010年，投资需求增加的趋势有望持续，并有望在首饰需求减少的情况下，提升黄金的总需求。2009年前三季度，可确认的黄金零售投资需求（包括交易所交易型黄金基金（ETFs）和金条及金币）是黄金总需求的主要增长源，达到880吨，同比增长32.3。其中交易所交易型黄金基金投资本达到创纪录的需求水平，飙升了149.1，达到563吨（图2。 目前各类ETF及其衍生产品加在一起规模超过1000亿美元，较2009年年初上升近七成。黄金ETF在金价大涨的10月份共录得70亿美元的净流入，已经成为与央行外汇储备相媲美的五大黄金持有人之一。 在2010年，经济和通胀的不确定性仍然很高，而且黄金作为资产多元化工具的地位已经得到了认可。相信这种首饰和工业需求减少、而投资需求增加的趋势应该还会维持下去，并成为金价的重要支撑。 图2全球7大黄金ETF黄金持有量 黄金的供给在2009年前三季度较2008年同期有所增加，供应总量达到2887吨，同比增长了15.8。不过从每个季度的供给量来看，却是在逐季滑落二、三季度分别环比减少了20.5和8.5。制造商解除套保de-hedging行为的增加，和来自官方售金的减少是造成供应量逐季下降的两大因素。同时，由于一季度主要的增长来源并不是传统渠道，且难以长期维持，因此相信在2010年，黄金的供给量将出现增长乏力，甚至可能减少的局面。主要原因在于传统供给渠道创造的增长空间有限；央行越来越珍惜黄金。总体而言，其他供给因素（如旧黄回收）的上升难以长期抵消矿产下滑、央行减少售金等趋势的影响。在2010年，黄金的供给量将出现增长乏力，甚至可能减少的局面。再结合需求方面的相对稳定，供需面对金价将是以利多为主。 2美元回升，中短期价格受到压制，长期依然看好。 由于美国近期一系列经济数据的利好和资金回流美元的影响，美元近期出现了强劲的反弹（图3，而对于与美元呈“跷跷板”关系的黄金价格则受到了压制，价格出现了回落（图4） 短期内随着欧盟一体化进程告一段落，以及美国救市政策的逐步退出，美元也许能够出现一次反弹整理。而中、长期内，美元在现行国际货币体系中的霸主地位，在危机过后所遭到的挑战会越来越强。利空美元的根本性因素并未改变，而且可能进一步扩大。因此美元在2010经历反弹后持续走弱的可能性比较大。而对于与美元呈“跷跷板”关系的黄金来说，就意味着美元因素仍有推动金价上涨的动力，同时美元“第一通货”地位的动摇也将是影响黄金的最根本因素。 2009年金价的大幅反弹不仅修正了2008年被过分扭曲的价格，并部分反映了市场对2010年预期。2010年第一季度，金价有望携2009年底金价率创新高之势惯性上扬。但随着刺激政策退出预期的增强，和经济自然复苏面貌的展现，金价也将展开修正，力求站稳1000美元平台，并恢复到“窄幅波动”的历史常态。其后随着通胀预期的升温和投资者对千元黄金的认同，金价有望在过渡期的市场，展现其基本供需的动态稳健性。金价在三、四季度有望再度重心上移。 图3美元指数走势图 图4纽约商品交易所黄金价格走势图 3行业龙头公司优势地位明显，资源集中。 A股中以黄金开采为主营业务的公司有山东黄金（600547） 中金黄金（600489）紫金矿业（601899） 恒邦股份（002237） 辰州矿业（002155）等几家公司，产业资源较为集中，属于寡头垄断型行业，行业处于成熟期，市场结构稳定，行业长期增长性较为确定。尽管目前行业平均市盈率和市净率较高（表1），但黄金开采公司的价值主要取决于公司自身的黄金储量，利润主要取决于开采成本（表2）。结合公司黄金储量分析，目前二级市场股价略微偏高，但龙头企业如山东黄金和中金黄金都有明确的收购资产计划，黄金开采能力和黄金储量明确，具有投资价值。 表1 黄金开采行业主要公司市盈率和市净率 公司名称 动态市盈率 动态市净率 山东黄金 68.4倍 20.6倍 中金黄金 133.0倍 11.1倍 紫金矿业 36.37倍 7.9倍 恒邦股份 65.31倍 9.1倍 辰州矿业 123.9倍 7.6倍 表2 黄金开采行业主要公司黄金储量和生产陈本 公司名称 黄金储量 生产成本 山东黄金 246吨 110元/克 中金黄金 310吨 120元/克 紫金矿业 700吨 100元/克 恒邦股份 36吨 140元/克 辰州矿业 21吨 130元/克 三 结论 黄金开采行业具有成本较为固定和公司比较集中资源合理运用的优势，随着黄金价格的长期上涨，行业公司整体利润将稳步上升，二级市场股价长期看好。行业龙头山东黄金，中金黄金走势与国际黄金价格走势相似，目前随着黄金价格回落和A股大盘调整，股价回到相对合理位置，行业增长性明确，推荐具有较高黄金储量和黄金储量增长明确的龙头公司山东黄金、中金黄金,两家公司都有明确的收购资产计划，同时中金黄金还有明确的集团未来整体上市的预期，未来发展有可靠的保障。