煤炭开采：趋势延续的基础仍在.doc

煤炭开采趋势延续的基础仍在 一点体会 证券研究的最终目的就是找到一个稳定波动的领先的时间序列数据，可以借此观察和预测经济周期波动的过程，不幸的是我们所观察到的所有现有的也是历史的数据都是已经发生过的事实，绝大部分都是股票市场的滞后指标，最多是同步指标。从流动性研究、库存周期到产出缺口，再到对政策的判断，实际上我们都在试图对未来经济形势作出一个定性的判断。周期趋势判断中，最重要的就是对经济周期拐点的判断，拐点形成后才是趋势的延续。判断拐点，就需要找到稳定波动的领先指标，从而难够预判宏观数据的变动。 煤炭行业是处于产业链最上游的产业，在周期波动中往往是最后受影响的，其感受到经济波动的影响也较下游行业更晚些。煤炭行业同时也是整个工业经济的基础能源行业，整个工业经济直接或间接都会与煤炭行业产生关联，因此煤炭行业研究需要从更宏观的视角去研究，宏观需求的变化是驱动煤炭行业景气度的根本因素。因为虽然不同行业由于产业链位置不同而感受到周期波动时点不同，但所有股票的波动却基本上处于同步波动，因此我们对煤炭行业的研究就需要往下游延伸。 流动性观察 我们跟踪的SHIBOR3个月短期利率从2月9日见顶下行以来，直至3月11日见底，并自去年11月份以来首次回落至6个月和1 年期利率之下，印证了我们自2月中旬以来关于流动性最紧张时刻已过去的判断。目前的流动性水平仍处于低位小幅回升态势中，3个月SHIBOR 从11 日的4.1845 小幅升至目前的4.2461，值得一提的是6个月和1年期的SHIBOR 利率水平自去年11月份以来首次开始出现稳定持平走势。虽然央行上周五再次提升了存款准备金率，我们的观点仍是政策紧缩最严厉时期已经过去，目前的利率水平距离2008 年的高点仅一步之遥。 钢铁库存如期下滑，下游需求开始恢复 3月11-18日，长材、板材、螺纹等7 中钢产品库存总数为3618.3万吨，较上周下滑至105万吨，钢铁库存下滑的时点与2010年一致，且其环比下降的速度略快于2010年去年3月12日库存周环比下降1.39，今年3月11日为1.49；去年3月19日库存周环比下滑2.27，今年3月18日周环比下滑2.83。从同比增速来讲，3月18日库存同比增速为1.04，延续2 月份的库存在底部徘徊走势。 外围经济处于回升进程中，利好中国出口 我们引用高盛的全球经济研究报告，全球发达经济体存在大量闲置产能，金融危机后全球闲置产能正在逐渐恢复，但仍存在较大产出缺口，我们判断外围经济正处于回升中。从美国PMI 新订单来看，2 月份新订单指数继续创新高，显示中国未来出口的向好。 趋势仍在延续，拐点出现的条件尚不具备 我们判断，市场拐点的出现可以从两个维度中的一个来观察1通胀恶化，整体价格水平的短期快速攀升；2工业产品库存短期快速上升。第一个条件我们可以主要观察以原油价格，如果油价快速攀升并维持高位，对全球通胀水平构成压力，并进而招来严厉的紧缩政策，同时油价高企也会挤压中游企业的利润，影响经济增长。造成油价攀升要分别分析需求和供给两个方面；我们认为前期的油价快速攀升有供给和需求综合作用，更多体现的是供给因素因中东、北非局势对原油供给预期的影响，暂时未伤及经济增长；第二个主要是判断下游需求，工业产品库存短期快速上升意味着下游需求恶化，基本面可能不及市场的预期。我们认为，当前这两个条件并未实质性形成，在5 月份之前经济基本面依然较为健康。继续推荐三类公司1低估值中国神华、上海能源、兰花科创、兖州煤业；2资产注入预期或焦煤喷吹类西山煤电、冀中能源、潞安环能、盘江股份、大有能源、国阳新能；3高成长类永泰能源、山煤国际。