我国黄金储备的适度规模及实现路径.pdf

2 0 l l 届研究生硕士学位论文学校代码1 0 2 6 9 学号5 1 0 8 3 0 0 l 0 0 3 葶泵师绍天嗲 我国黄金储备的适度规模及实现路径 院系金融皇统让堂院金融丕 专 业 金融堂 研究方向国匮金融 指导教师周渲理副教援 论文作者医全 2 0 1 1 年5 月 AT h e s i sf o rt h eD e g r e eo fM a s t e ro fE c o n o m i c s S c h 0 0 1C o d e 10 2 6 9 I D 5 1 0 8 3 0 0 1 0 0 3 Ea S tC h i n aN 0 r m a l U n i V e r S i t y T h eM o d e r a t eS c a l eo f C h i n a ，sG o l d R e s e r V e sa n dt h eW a yo f I t sR e a l i z a t i o n C o l l e g e F i n a n c ea n dS t a t i s t i c sI n s t i t u t e S u p e Ⅳi s o r A s s o c i a t eP r o ￡丑曼q 也g 圣H Q 堕 D o c t o r i a lC a n d i d a t e Q 丛垦墼￡H ；盥 M a y 2 0 l l 华东师范大学学位论文原创性声明 郑重声明本人呈 是在华东师范大学攻读 我国黄金储备的适度规模及实现路径， 勾选 学位期间，在导师的指导下进行的 研究工作及取得的研究成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他 个人已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中作了明确说明并表示谢意。 作者签名 华东师范大学学位论文著作权使用声明 我国黄金储备的 间在导师指导下完成的 系本人在华东师范大学攻读学位期 学位论文，本论文的研究成果归华 东师范大学所有。本人同意华东师范大学根据相关规定保留和使用此学位论文， 并向主管部门和相关机构如国家图书馆、中信所和“知网”送交学位论文的印刷 版和电子版；允许学位论文进入华东师范大学图书馆及数据库被查阅、借阅；同 意学校将学位论文加入全国博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学 位论文的标题和摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于 请勾选 1 ．经华东师范大学相关部门审查核定的“内部”或“涉密“ 学位论文， 于年月 日解密，解密后适用上述授权。 ＼／2 ．不保密，适用上述授权。 导师签名 本人签名 加f ／年参月必日 “涉密”学位论文应是已经华东师范大学学位评定委员会办公室或保密委员会审定 过的学位论文 需附获批的华东师范大学研究生申请学位论文“涉密”审批表方 为有效 ，未经上述部门审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认 为公开学位论文，均适用上述授权 。 陵全硕士学位论文答辩委员会成员名单 姓名职称单位备注 昊锫妙秀才疋砰加矽圪文臣 主席 傻德易 彩，r 疋 绰豸匆丧次瞄． 孔司到苏1 轧伽嘞姥火纷． 论文摘要 自1 9 9 4 年外汇体制改革以来，我国外汇储备持续快速增长。截止2 0 1 0 年1 2 月底，我国外汇储备已达2 ．8 5 万亿美元，是世界第一大外汇储备持有国。但在 美国“双赤字”和量化宽松货币政策的压力下，美元持续贬值，致使我国外汇储备 严重缩水。这一背景下，优化当前国际储备结构，适度增加我国国际储备中黄金 储备的份额，从而降低外汇储备风险成为理论界和政府部门的关注热点。鉴于此， 本文将从我国增加黄金储备的现实意义入手，研究我国黄金储备的适度规模及实 现这一规模的路径，并期望从基本的研究结论中得到有意义的政策建议。 本文首先分析了黄金作为国际储备的优势和不足，并从国际货币体系变迁的 历史维度回顾了黄金在国际储备中地位的变化；其次分三个时间段 1 9 4 9 ．1 9 7 6 ， 1 9 7 7 ．1 9 9 7 ，1 9 9 8 至今 对我国历年黄金储备规模的变化做了介绍，并分析了我 国黄金储备规模的现状；随后就我国当前黄金储备规模过低的现实，探讨了我国 增加黄金储备的现实意义，其意义主要体现在降低外汇储备汇率风险，为人民币 国际化提供物质保障，缓解当前“流动性过剩”问题，保障金融安全四个方面； 接着在借鉴国内外理论研究成果的基础上，综合运用马科维茨资产组合理论、海 勒．奈特模型和杜利模型计算出我国国际储备中黄金储备的合理比例，认为当前 我国黄金储备占国际储备的比重应该在3 ％．8 ％之间，央行大致应该增加黄金储 备9 0 0 吨一4 0 0 0 吨；然后探讨了我国实现黄金储备适度规模的多元化路径，包括 央行择机购金，营运黄金资源、增加民间黄金储备、发展黄金矿业，增加黄金产 量、重视再生金生产四种路径；最后对全文进行了总结，并结合当前国内外经济 形势，有针对性地提出了几条有关我国国际储备管理的政策建议。 关键字黄金储备适度规模实现路径 A B S T R A C T h l19 9 4 ，C l l i n a ’sf o r e i g ne x c h 锄g eS y s t e mw 郁r e f o n I l e d ，s i l l c et l l e nC I l i n a t s f o r e i 印c X C h a I l g er e s e r v e sh a v ec o n t i n u e dt og r o wr a p i d l y ．，A st l l e 铋do fD e c 锄b e r 2 0 1O ，C l l i n a ．sf o r e i 印e X c h a I l g er e s e r v e sh a V er e a c h c d2 ．8 5t r i l l i o nU ．S ．d 0 1 l a r s ；C h i n a i sm ew o d d ’sl a 玛e S th o l d e ro ff o r e i g ne X 6 h a l l g er e s e r v 懿n o w ．B u tl l r l d e rm ep r e s s u r e 6 - o mm eU ．S ．“ t w i I ld e f i c i t s ”锄di t sq u 锄t i t a t i v el o o s em o n e t a 巧p o l i c y ’U ．Sd 0 1 l a r h 舔c o n t i 姗e dt 0i I 印r e C i a t e 趾dc a u S e dh u g e1 0 s s 韶t oC l l i n a ．I I I 吐l ea b o v ec o n t e X t ，i n o r d e rt 0r e d u c em er i s ko f f 0 1 晒龋e X c h a I l g er e s e r v e s ，h o wt 00 p t i m i z e Ⅱl es 仃Ⅵc 眦o f t h ea 玳．e ∞ti I l t 锄a t i o n a lr 嚣e r v 岱髓dc 【p a n d i n gt l l e 珥．0 l 删o no fg o l dr 骼e n ，骼i I l C h i n a ’si m e m a t i o m lr e s e r v e 嬲s e t sl l a v eb e c o m e Ⅱ1 eh o ts p o to fm e o r i s t sa n d g o v e m m e n ti I 印a r t r n 锄t s ．T h e r e f o r e ，m es t u d y o f n l ea p 弘．0 俩a t es c a l eo fC h i n a ’sg o l d r e s e r v e sh 髂s o r n ep r a c t i c a ls i g n i 6 c 趾c e 锄da l s oh 嬲s o m ep o S i t i V es i g l l i f i c a n c ef ．0 r m e t h e 0 巧． F i r s t l y ，n l i sp a p e r 孤a l y z c sm ea d V 锄t a g e s 弛dd i s a d V 觚t a g e so ft l l eg o l d 弱 i n t e n l a t i o n a lr e s e r v e s ，锄dr e v i e w st l l ec h a I l g eo fg o l dr e s e Ⅳe s ’S t a t u s ．S e c o n d l y ，m e p a p e r i n t r o d u c e sn l e c h 锄g eo f Ⅱl e s c a l eo fC h i n a ’s g o l dr e s e r v 骼 i nt 1 1 r e e p e r i o d s 19 4 9 一l9 7 6 ，19 7 7 l9 9 7 ，l9 9 8p r e s e I n a n d n l i n k s Ⅱl a tt h es c a l eo fC h i n a ’sg o l d r e s e r v 铬i s ∞s m a na r l dg o V 锄m 饥td e p a r h n e I 】峪s h o u l de x p 锄di t 印p r o p r i a t e l y ． T I l i r d l y ，t 1 1 ep 印e rd i s c I l S s e sn l es i g I l i f i c a l l c eo fC h i m ’si n c r e 嬲i I l go ft h eg o l dr e S e r v e s 锄dm es i 鲥f i c a n c ei sm a i n l yr e f l e c t e di nf o l l r 嬲p e C t s ，t l l e ya r er e d u c i n gm ef i S ko f f o r e i 缈e x c h 锄g er e s e r v 懿，t 0p r 0 V i d em a t e r i a ls e c 嘶锣t o 蹦B ’sn e m 撕o n a l i z a t i o I l a l l e v i a t em ec u r r e n t ‘‘e x c e s sl i q u i d i t ，p r o b l e m ”，p r o t e c t i n gC h i m ’sf i n a n c i a l ∞c u r i 哆． F o u m l l y o nt l l eb a s i so ft l l e o r 舐c a lr e s e a r c hr 豁u l t s ，t l l ep a p e rm e a s u r e sm es i z eo f C h i n a ’sm o d e r a t es c a l eo f9 0 1 dr e s e Ⅳe s ，t 1 1 er e s u l ti s 也a tt l l er a t i oo fg o l dt 0t o t a l r e s e r v e si s3 ％一8 ％觚dC 1 1 i n a ’sC 朗仃a lB a I l l s h o u l di n c r e 鹤ei t s9 0 1 dr c s e r v e sb y9 0 0 t o n e s - 4 0 0 0 t o n e s ．F i f t l l l y ，m ep 印e rd i s c u s s e sm ed i V e r S i f i c a t i o np a mt 0a c t l i e V en l e m o d e r a t es c a l eo fC I l i n a ’sg o l dr e s e Ⅳe s ．F i n a l l y t h ep 印e rm a l 【e s 鲫m m a r yo fm e t e x t a n dp u t sf o 刑a f daf I e wp o l i c yr e C 0 m m e n d a t i o n so nC h i n a ’si n t e n l a t i o n a lr 鹤e r v 舔 m a I l a g e m 肌tc o m b i n e d 谢t ht l l ec u r r e n te c o n o m i cs i t l l 撕o n ． 1 j 沁yW d r d s I [ 如l dR e s e n r e s ，M o d e r a t eS c a l e ，W a yo f R e a I i z a t i o n 目录 1 ．绪论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．1 1 ．1 ．研究背景及研究意义⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯l 1 ．2 ．文献综述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2 1 ．3 ．研究内容、方法和创新点⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．4 2 ．黄金作为国际储备的优劣势分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯。6 2 ．1 ．黄金在国际储备中地位的历史变迁⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．6 2 ．2 ．黄金作为国际储备的优势和不足⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1 0 3 ．我国黄金储备规模的变化与现状⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1 4 3 ．1 ．我国黄金储备规模的变化⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1 4 3 ．2 ．我国黄金储备规模的现状⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1 6 4 ．我国增加黄金储备的现实意义⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯。1 8 4 ．1 ．适度规模的黄金储备有利于降低外汇储备的汇率风险⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1 8 4 ．2 ．适度规模的黄金储备是人民币实现国际化的物质保障⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2 l 4 ．3 ．适度规模的黄金储备有助于缓解我国流动性过剩问题⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2 2 4 ．4 ．适度规模的黄金储备有利于我国金融市场的稳定⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2 4 5 ．我国黄金储备适度规模分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯。2 6 5 ．1 ．黄金储备适度规模定义阐释⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2 6 S ．2 ．我国黄金储备适度规模测算⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2 6 6 ．我国黄金储备适度规模的实现路径⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．3 8 6 ．1 ．央行择机购金，营运黄金资源⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯3 8 6 ．2 ．增加民间黄金储备⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．4 0 6 ．3 ．发展黄金矿业，增加黄金产量⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯4 3 6 ．4 ．重视再生金的生产一变废为宝⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯4 4 7 ．结论及建议⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．4 6 附录⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．船 参考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．5 6 后记．．．⋯⋯⋯．．．．．．．．．．．．．．．．．．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯．．⋯⋯．．6 0 1 ．绪论 我国黄金储备的适度规模及实现路径 1 ．1 ．研究背景及研究意义 改革开放以来，我国对外贸易的持续顺差和外商在华投资额的逐年增加使我 国外汇储备持续增加。截止2 0 1 0 年底，我国外汇储备余额达到2 8 4 7 3 亿美元， 比1 9 7 8 年的1 ．7 6 亿美元增长了近1 6 0 0 0 倍。 巨额的外汇储备是我国综合国力的体现，但是，过高的外汇储备也存在着较 为严重的负面影响。我国外汇储备主要投资于西方发达国家的证券和外币存款， 其中近三分之二投资于美元资产和美国债券。根据美国财政部国际资本 T r e a s u r yI n t e r n a t i o n a lC a p i t a l ，简称T I C 系统的统计数据，截止2 0 0 9 年 6 月底，中国持有美国证券资产达1 4 6 4 0 亿美元①。但是，美国糟糕的国际收支 状况和巨额的财政赤字导致美元汇率波动频繁，美元继续呈走弱态势，致使我国 外汇储备大幅缩水。 与此同时，国际金价却一路走高，充分体现了黄金保值增值的特性。近十 年来，国际现货黄金价格持续上涨，由2 0 0 1 年的2 7 2 ．6 7 美元／盎司一路上扬， 直至目前冲上1 5 0 0 美元／盎司的高位，最近十年国际现货金价年复合增长率达到 了1 6 ．2 ％②。所以，对我国国际储备结构进行适当调整，适度扩大我国黄金储备 的规模对于提高我国国际储备安全性就显得很有必要。 另外，经过改革开放以来三十多年的快速发展，我国已经成为当今世界经济 的重要组成部分，中国经济对世界经济的影响与日俱增，人民币国际化也随之成 为一种必然趋势。纵观国际货币史，在英镑、美元、马克、欧元成为国际货币的 过程中，英国、美国、德国和欧元区各国都储备了一定规模的黄金。如今在黄金 非货币化条件下，美国仍储备着8 0 0 0 多吨黄金，欧元区黄金储备总量达到世界 ①王永中．中国外汇储备的构成、收益与风险[ J ] ．国际金融，2 0 1 1 ， 1 4 4 5 2 ②笔者根据世界黄金协会网站数据计算得来 黄金储备总量的1 ／3 ，这有力地坚定了人们持有美元和欧元的信心。因此，为了 使人民币早日走出国门，实现区域化和国际化，我国也需要持有适度规模的黄金 储备，成为人民币国际化的坚实基础。 综上所述，适度规模的黄金储备对我国当前及今后经济发展有着十分重要的 作用。因此，研究我国黄金储备的适度规模，以及央行如何实现我国黄金储备的 适度规模等问题具有重要的现实意义和深远意义。 1 ．2 ．文献综述 关于一国黄金储备问题，国外学者对这一问题做了深入的研究。国外学者对 黄金储备的研究最早可以追溯到1 9 世纪金本位制时期，亨利．桑顿认为当国际 收支出现逆差时，一国的黄金储备需求会增加。大卫．李嘉图分析了英国的黄金 储备与国内经济和物价的关系，认为金价上涨会导致英国黄金储备减少。意大利 经济学家阿尔贝托 A l b e r t o ，1 9 8 2 通过对金本位制时期各国物价变动和货币购 买力的分析，认为在金本位制时期物价水平波动不大，相应货币的购买力也没有 发生显著变化。这有力地说明了黄金具有价值储藏手段这一货币职能。哈姆斯顿 H a m s t o n ，1 9 9 8 通过对美国、英国、德国、法国、日本五国黄金储备的研究， 说明黄金储备在长期内确实起到价值保值的作用，但由于黄金价格在短期内会有 所波动，各国央行应该结合自身情况，制定符合自己国情的黄金储备管理政策。 凯皮尔、米尔斯和伍德 C a p i e 、M i l l sa n dW o o d ，2 0 0 4 认为增加黄金储备在 国际储备中的比重有利于对冲美元等信用货币贬值的风险，但是其有效性受制于 政府政策和突发事件。英国华威大学教授戈登米尔 G o r d o nG e 姗i l l ，2 0 0 8 通 过对过去3 0 年黄金储备历史数据的深入研究，认为对一个普通国家而言，黄金 储备持有量为该国国际储备的1 0 ％最为合适。鲍尔、鲁森尼 B a u r 、L u c e n y ，2 0 0 9 检验了黄金在金融体系中所发挥的作用，认为相对于股票和债券等金融工具，黄 金的收益性更加稳定，特别是黄金可以减少市场对金融体系的极端负面冲击，可 以有效地稳定金融市场。综合国外学者的观点，归纳起来阐述了两层含义一是 黄金储备具有保值作用；二是黄金储备应占本国储备的1 0 9 6 左右。 2 我国学者对黄金储备也做了大量研究，尤其是在改革开放后，随着我国外汇 储备持续增加，众多学者就如何规避外汇储备风险提出了许多有益对策，其中对 适度增加黄金储备呼声较高。李江，王雁 1 9 9 9 对影响我国黄金储备规模的长 期和短期因素进行了分析之后认为，为使人民币成为一种强势货币，我国应该增 加黄金储备规模，2 0 0 0 年我国黄金储备达到1 2 0 0 吨较为合适，到2 0 1 0 年我国 黄金储备达到3 0 0 0 吨较为理想。尹杰 2 0 0 0 通过对我国和世界各主要经济体 黄金储备规模的横向比较，认为从我国的当前实际需求考虑，我国黄金储备规模 维持在1 1 0 0 1 3 0 0 吨左右较为适宜。曹勇 2 0 0 4 在对我国黄金储备占国际储备 的比重和人均黄金拥有量与其他国家进行比较之后认为，我国黄金储备规模偏 低，我国应该增加黄金储备达到发展中国家的平均水平，即黄金储备占总储备的 7 ％左右。周洁卿 2 0 0 5 认为，在理论和实践上一国官方黄金储备的多少没有统 一的标准，各国应根据本国的政治、经济和对外交往上的需要适时调整黄金储备。 她认为当前时期我国黄金储备规模维持在1 2 0 0 吨是比较合适的。她得出这一结 论主要是基于以下四个方面因素的考虑一是中国当前经济发展水平在世界经济 中的相对地位；二是在面对突发情况时，我国对战略物资进口的需要；三是保有 黄金储备所承担的保管费、价格下跌风险等成本；四是我国新增黄金储备的价格 成本。景乃权 2 0 0 9 在G o r d o nG e 舳i l l 教授的研究基础上，认为我国黄金储 备的持有量保持在国际储备的1 5 ％左右比较合理。之所以其研究结论比G o r d o n G e 咖i l l 教授l o ％的结论高出5 个百分点，他给出了两个理由一是在黄金储备 排名前十的国家中，只有人民币不是自由可兑换货币，人民币的自由可兑换需要 增加黄金储备；二是人民币的国际化需要足够的黄金储备作为其坚实的物质基 础。梅新育 2 0 1 0 认为，从较长时间来看，中国有必要继续增持黄金储备，直 至与中国G D P 的世界排名大致相当，相当于德国目前的3 4 0 0 吨储备水平。石清 华，曹家和 2 0 1 1 假设外汇储备由金融资产和黄金构成，通过对外汇储备资产 组合收益率的波动性在受约束条件下极小值的求解，得出结论认为，我国外汇储 备的5 ．8 7 ％应该以黄金储备形式持有。上述专家学者的研究结论大致可以归纳为 以下几种观点一种观点主张我国黄金储备数量应该与我国当前世界经济地位相 符；另一种观点主张我国黄金储备与外汇储备挂钩，并按一定比例增长；再有一 种观点主张根据我国经济发展需要，确定各阶段黄金储备总量比较合理。总之， 上述观点各有千秋，为笔者的研究提供了启示。 1 ．3 ．研究内容、方法和创新点 1 ．3 ．1 ．研究内容 本论文的研究分为三大块第一，从历史与理论的角度分别阐述了黄金在国 际储备中地位的历史变迁以及黄金作为国际储备的优势与不足，接着结合中国实 际，分析我国黄金储备规模的历史变化与现实状况，然后结合我国持有巨额外汇 储备和人民币国际化的经济背景，阐述了我国增加黄金储备的现实意义；第二， 从定量的角度对我国黄金储备的适度规模进行测算，这是本文的重点。测算的主 要步骤是首先，假设我国国际储备只由外汇储备和黄金储备两种资产构成，且 黄金储备可以近似看作类似于美元等信用货币的一种外汇储备；然后，综合运用 马科维茨资产组合理论、海纳一奈特模型和杜利模型建立起包括黄金储备的我国 外汇储备最优结构的实证分析模型；最后，利用M a t l a b 软件计算出外汇储备最 优结构中黄金储备的合理比重；第三，在当前国际金价持续攀高的背景下，就实 现我国黄金储备适度规模的路径这一问题，提出了央行择机购金，营运黄金资源、 增加民间黄金储备、发展黄金矿业，增加黄金产量、重视再生金生产四种黄金储 备增持路径。 1 ．3 ．2 ．研究方法 本论文以西方经济学、货币金融学和外汇储备理论为依托，运用了历史分析 方法、比较方法、规范方法和实证方法等多种经济学研究方法，既有逻辑推理， 也有利用统计数据进行的实证分析，力求运用不同的方法解决不同的问题。 首先，本文运用历史分析方法，回顾了金本位制时期、布雷顿森林体系时期 和牙买加体系下黄金在国际储备中地位的变迁，并介绍了我国黄金储备规模在 1 9 4 9 一1 9 7 6 ，1 9 7 7 1 9 9 7 ，1 9 9 7 至今三个时间段的变化情况和当前的状况；其次， 4 运用规范分析的方法，对黄金作为国际储备的优势和不足做了阐述，并对我国增 加黄金储备的现实意义进行了探讨，认为当前我国增加黄金储备具有以下几个方 面的现实意义能够降低外汇储备的汇率风险，有助于人民币国际化，有助于缓 解流动性过剩问题，有利于金融市场的稳定；再次，通过建立包括黄金储备的外 汇储备资产结构优化模型，运用实证分析的方法计算出包括黄金储备的我国外汇 储备的最优结构，实证结果表明我国国际储备中黄金储备的占比大致应该在 3 ％一8 ％；最后，运用比较分析的方法，认为我国可以通过央行择机购金，营运黄金 资源、增加民间黄金储备、发展黄金矿业，增加黄金产量、重视再生金生产四种 路径实现我国黄金储备适度规模的战略目的。 1 ．3 ．3 ．创新点 本论文的创新之处体现在以下两个方面 1 ．在对我国黄金储备适度规模的测算中，笔者假设我国国际储备只有外汇储 备和黄金储备两种资产，并且进一步假设黄金储备是一种类似于美元等信用货币 的外汇资产。在做了这两个假设之后，笔者综合运用研究外汇储备最优结构的三 种模型 马科维茨资产组合理论、海勒一奈特模型和杜利模型 计算出包括黄金 储备的我国外汇储备的最优结构，得出结论认为我国黄金储备占国际储备的占比 大致应该在3 ％一8 ％之间。 2 ．对实现我国黄金储备适度规模的路径选择，笔者提出“藏金于民”这一可 行策略。“藏金于民“ 策略的实行能够使央行收到“一箭双雕”的效果一方面， 央行动用一定数量的外汇储备在国际黄金市场购金，然后投向国内市场，这在一 定程度上能够减少我国外汇储备的规模，减轻因外汇占款带来的流动性过剩压 力；另一方面，在满足我国居民黄金消费和投资需求的同时，“藏金于民“ 增加 的民间储金能够作为央行储金的有力补充，有助于央行实现增加黄金储备的战略 目的。 2 ．黄金作为国际储备的优劣势分析 黄金具有商品、货币和投资功能。黄金的多重功能源于黄金具有内在价值和 黄金与其它投资品种的比较价值，同时还与黄金在国际货币体系中的地位有关。 2 ．1 ．黄金在国际储备中地位的历史变迁 黄金在国际储备中的地位是随着国际货币制度的变迁而变化的。国际货币制 度先后经历了金本位制、布雷顿森林体系和现行的牙买加体系三个阶段。在国际 货币制度的这一演变过程中，黄金在国际储备中的地位也经历了变迁。 2 ．1 ．1 ．金本位制时期 金本位制是以黄金为本位币的货币制度，黄金是货币体系的基础。在金本位 制下，货币都含有一定成色和数量的黄金。金本位制包括金币本位制、金块本位 制和金汇兑本位制三种形式。 英国于1 8 1 6 年正式实行金币本位制，到1 9 1 4 年第一次世界大战爆发之前， 世界各主要资本主义国家都已经实行了金币本位制。第一次世界大战结束之后， 金币本位制陷于崩溃，除了美国以外，大多数国家都实行没有金币流通的金本位 制，即金块本位制或金汇兑本位制。在1 9 2 9 年至1 9 3 3 年世界经济危机的冲击下， 这种残缺不全的金本位制也最终走向了崩溃，各国相继放弃了金本位制，国际货 币制度陷入了混乱，这一混乱局面一直持续到第二次世界大战结束以后。 在金本位制时期，由于各国都用黄金作为本国的本位货币，并且金币可以在 世界各国之间自由输出和输入。因此，在这一时期，黄金是被世界各国普遍接受 的国际支付货币和结算货币，黄金也自然而然成为各国最为重要的国际储备资 产。资料显示，1 8 8 0 年货币黄金占国际储备的9 0 ．7 ％，1 9 1 3 年货币黄金占国际 储备的比重为8 1 ．1 ％，这一时期各国黄金储备规模持续增加 见图2 ．1 ， 1 8 4 5 1 9 4 5 年一百年间，世界官方黄金储备持年平均增长率接近6 ％。可见，金本 位制时期黄金在国际储备中占有最为重要的地位。 6 图2 ．1 世界官方黄金储备变动情况 1 8 4 5 1 9 4 5 单位吨 1 8 4 51 8 6 01 8 7 51 8 9 01 9 0 5 1 9 1 51 9 3 01 9 4 5 数据来源世界黄金协会网站h t t p ／／W 唧．g o l d ．0 r g ／ 2 ．1 ．2 ．布雷顿森林体系时期 为了结束两次世界大战期间国际货币体系的无政府状态，1 9 4 4 年在美国的 主导下，2 2 国政府代表签署布雷顿森林协议，国际货币体系进入了布雷顿森 林体系时期。 布雷顿森林体系实质上是以黄金为基础，美元为核心的金汇兑本位制体系。 固定汇率和黄金的自由兑换是这一货币体系的两大支柱。在战后一段时期内，布 雷顿森林体系的建立确实极大地促进了国际贸易的发展和世界经济的繁荣。但 是，布雷顿森林体系存在一个致命的弱点一“特里芬困境”。在“特里芬难题’’ 的困扰下，美元危机此起彼伏。最终，美国政府于1 9 7 1 年宣布停止按官方价格 向各国政府兑换黄金。到1 9 7 3 年，西方各国又决定放弃固定汇率制，实行浮动 汇率。至此，布雷顿体系赖以维持的“双挂钩”制度都已消失，布雷顿森林体系 彻底崩溃。 在布雷顿森林体系时期，由于实行美元和黄金挂钩，各国货币和美元挂钩的 “双挂钩“ 制度，美元成为国际货币体系的主导货币，美元在各国国际储备中的 比例逐渐增加。数据显示，1 9 5 0 年美元占国际储备的比例仅为2 6 ．4 ％，而到1 9 7 0 年，这一比例增加至4 8 ．6 ％，增加了近一倍。尽管这一时期美元在国际货币体 系中的地位越来越重要，黄金在国际储备中所占比重越来越小 见表2 ．1 ，但 7 0 0 0 0 0 0 O 0 0 0 0 0 0 0 O O O 0 0 0 0 0 O O 0 0 0 O 5 0 5 0 5 O 5 0 5 4 4 3 3 2 2 1 1 黄金仍然是美元稳定的基础，货币黄金依然是各国国际储备最为主要的形式 见 表2 ．1 。 表2 ．1 全球国际储备中黄金储备比重 ％ l 1 9 5 01 9 6 01 9 7 01 9 8 0 I 6 8 ．86 3 ．6 24 1 ．36 2 ．6 资料来源I n t e r n a t i o n a lF i n a n c i a lS t a t i s t i c s I 肝相关各期数据 2 ．1 ．3 ．牙买加体系时期 布雷顿森林体系崩溃之后，成立于1 9 7 2 年的I M F “国际货币制度临时委员 会“ 于1 9 7 6 年在牙买加首都金斯敦举行会议，会议就国际货币体系改革的相关 条款达成牙买加协议，现行的牙买加体系正式确立。 牙买加协议的一项重要条款是黄金非货币化，黄金在制度层面上正式被 废止了与货币的联系。黄金的非货币化使黄金作为国际储备的地位下降，不少国 家央行纷纷调整本国黄金储备的持有量。从2 0 世纪9 0 年代起，加拿大、比利时、 奥地利等国央行大幅减持黄金储备 见表2 ．2 。其中，加拿大将其6 8 3 吨的黄 金储备近乎抛尽，比利时和南非抛售了接近4 ／5 的黄金储备，英国、奥地利、荷 兰和瑞士减持了一半的黄金储备。这些国家减持黄金储备的主要动机是黄金非 货币化后，保存大量黄金不经济，既不能生息，还需要支付保管费用，而将黄金 储备换做外汇储备投资于海外证券市场，可以提高国际储备的流动性和盈利性。 表2 ．2 主要售金国家黄金储备变动表 ＼年劈 国家＼ 1 9 7 21 9 7 91 9 8 51 9 9 01 9 9 52 0 0 02 0 0 62 0 0 8 ．62 0 l O2 0 1 1 ．3 加拿大 6 8 36 9 06 2 64 5 91 0 63 73 ．43 ．43 ．43 ．4 比利时 1 3 4 01 0 6 41 0 6 39 4 06 3 92 5 82 2 7 ．72 2 7 ．62 2 7 ．52 2 7 ．5 奥地利 6 4 96 5 76 5 86 3 43 7 33 7 83 0 0 ．52 8 02 8 0 ．22 8 0 荷兰 1 6 8 51 3 6 81 3 6 71 3 6 71 0 8 19 1 2 6 9 4 ．9 6 2 1 ．4 6 1 2 ．5 6 1 2 ．5 瑞士 2 5 8 52 5 9 02 5 9 02 5 9 02 5 9 02 4 2 0 1 2 9 01 l O O ．71 0 4 0 ．1 1 0 4 0 ．1 英国 6 5 65 6 65 9 25 8 95 7 34 8 73 1 0 ．83 1 0 ．33 1 0 ．33 1 0 ．3 南非 5 5 83 9 41 5 11 2 71 3 21 8 3 1 2 4 1 2 4 ．31 2 4 ．81 2 4 ．9 资料来源世界黄金协会网站h t t p ／／W 啊．9 0 1 d ．o r g ／ 部分国家央行的售金行为并不能表明黄金在各国国际储备中不再具有重要 地位。从表2 ．3 可以看出，1 9 7 0 年至今，世界官方黄金储备总量基本维持在 3 0 0 0 0 一3 5 0 0 0 吨的水平，变动很小。2 0 1 0 底，各国央行和国际金融组织仍然保有 3 0 5 3 4 吨黄金储备，占各国国际储备总额的1 1 ．3 2 ％。欧美等发达国家黄金储备占 国际储备的比重更是高达6 0 ％一7 0 9 6 。这些数据表明，黄金在各国国际储备中依然 占有重要位置。 表2 ．3 世界各国历年黄金储备情况 ＼年份 ＼ 1 9 7 01 9 8 01 9 9 0 2 0 0 0 2 0 0 2 2 0 0 6 2 0 0 82 0 l O 黄金储备占 国家＼ 国际储备比 、 美国1 1 3 6 58 2 1 l8 1 4 68 1 3 6 ．98 1 4 98 1 3 3 ．58 1 3 3 ．58 1 3 47 3 ．8 0 ％ 德国 3 5 3 72 9 6 02 9 6 03 4 6 8 ．63 4 4 5 ．83 4 2 2 ．53 4 1 2 ．63 4 0 l6 9 ．8 0 ％ I 肝 3 8 5 63 2 1 73 2 1 73 2 1 7 ．33 2 1 7 ．33 2 1 7 ．33 2 1 7 ．32 8 1 4 意大利 2 5 6 52 0 7 42 0 7 42 4