中国上市公司股利支付水平实证研究.pdf

收稿日期“ “ 作者简介陈洪涛 第 卷 第期中国矿业大学学报 A 8 B 8 “ 9 D 7 E A F G 3 H 7 EI7 H J 6 D K H 4 L F MH 7 H 7 NOP 6 5 3 7 A N LC E 7 QQ Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 8“ A; A 79 C D EF 7 A X中国证监 会 指定信息披露网站巨潮资讯网 YYYL Z [ \ [ ] L Z _L Z [ L ‘ 结果与分析 ‘ L a 样本描述 截止至N O O R年P N月R P日G N O O P QN O O R年RS 间沪深两市I股累计共有NO b c家纯现金分红公 司G其中资料齐全X符合检验条件的有效汇总样本 有Pd d b家 N O O P年e f N家G N O O N年e R f家G N O O R 年b f e家 L研究对象不包括U g G 6U g公司G 因为这 些企业连年亏损G股利分配属于非正常情况G而此 类公司数量较少G剔除这些公司对研究结论影响不 大L RS混合样本特征描述如表R所示L 表M h h a Q h h M年现金股利公司混合样本特征描述 “ X 2 ; X 8 9 第一大股东持股比例 X E 每股货币资金 X FE 每股营业现金流量 b 个变量通过检验H N O O N年有18 9 财务杠杆 X E 每股货币资金 N个变量通过检验H N O O R年有14 5 资产负债率 X 18 9 财务杠杆 X CD 管理层持 股比例 X E 每股货币资金 c个变量通过检验H N O O P QN O O R年混合样本有18 9 财务杠杆 X 2 ; X 8 9 第一大股东持股比例 X CD 管理层持股比例 X E 每股货币资金 X FE 每 股营业现金流量 e个变量通过检验L dRP 中国矿业大学学报第R b卷 万方数据 表现金股利支付水平实证检验结果 “ 8 9 9 A B C D 8 8 8 8 ;E F 8 G 8B A 7 G G D 8 8 9 8 8 G G C A B 8 D 8 8 8 8 8 9 H H A H I I I D 8 8 8 8 8 8 B 8 A H 9 8 H D 8 8 8 8 J K L MN 8 8 9 G9 I A 7 B I G D 8 8 9 8 8 8 8 H G A 7 7 C H D 8 8 7 7 O P Q E F JN 8 8 8 8H A 9 I D 8 8 8 7 8 8 8 8 8 A H 8 B 7 D 8 8 8 8 RSJN 8 8 8 G8 A I D 8 8 8 8 8 8 8 G I A G G H 8 D 8 8 8 8 T O JN 8 8 7 99 A B I D 8 8 8 8 9 H G H A G 8 9 D 8 8 8 8 9 I A H H 9 D 8 8 8 8 8 8 9 7C 7 A G G H 8 D 8 8 8 8 UT JN 8 8 7 HB I A B I D 8 8 8 8 8 8 7 7I A 9 G D 8 8 8 7 常数项 V8 7 7 C A V7 9 H G D 8 8 9 8 8 G GH 8 A 9 7 8 D 8 8 8 7 V8 8 C 8 A V7 C D 8 8 8 G V8 C 9 C A V9 H 8 7 D 8 9 8 C WX Y Z 7 8 9 9 78 8 G I8 9 7 G8 8 I I E9 H I G H8 8 8 89 B H G 8 8 8 87 8 7 C8 8 8 87 H 7 7 88 8 8 8 [ \ ]7 8 8 B9 C C 77 8 I 89 C 7 样本数 H I 7H IB I H9 B 注括号中为_统计量‘逐步回归法测试时移入概率E a8 8 B b移出概率E c8 9 总体上b G次检验的方程E值的显著性水平都 等于8 8 8 A d8 8 B D b说明各回归方程总体显著性 水平较高b即e自变量全体对因变量产生影响f b这 一结论错误的概率不超过B g [ h i j k l \ ]m n o p l值 为7 8 I C b落在A q rb GVqrD 之间b说明在8 8 B的置 信水平下b误差项之间不存在序列相关 G次检验 的可决系数Z 7值都较小b 最大值仅为8 9 7 G b这说 明回归模型与实际数据拟合程度不太理想 结论 9 D7 8 8 9 7 8 8 年各年度b对上市公司现金股 利支付水平有显著性影响的因素并不一致连续三 年的横截面数据以及混合样本数据检验结果表明b 随着我国上市公司内外部环境的变化b每年的现金 股利政策均有显著不同的特点b一些影响因素并不 具有连贯一致性这也体现了我国上市公司股利政 策制订和实施缺乏长远规划b带有很大的盲目性和 随意性b导致了股利政策波动性很大 7 D上市公司面临的财务风险对现金股利政策 有重要影响四次检验结果表明b财务杠杆系数指 标通过每次检验b与每股现金股利存在明显的正相 关关系这说明公司前一期的财务风险越高b现金 股利支付率越高该变动关系与假设7的理论预期 变动关系相反b显然违背了公司筹资次序理论s 9 t 此外b资产负债率指标仅有一次通过检验b且与假 设9的理论预期符号也相反b即债务限制对公司现 金股利政策影响甚微以上现象表明b我国上市公 司面临的财务风险越大现金股利支付水平越高b而 作为公司最大债权人商业银行没有对上市公司的 管理产生实质性的影响b长期借款合同中限制性条 款并没有真正约束上市公司b银企间债务契约并没 有形成 D管理层可支配现金流对上市公司现金股利 支付水平有重要影响每股货币资金指标通过了每 次检验b每股营业现金流指标也有两次通过检验b 支持了假设H 这一结果表明我国上市公司存在着 股东通过要求公司支付现金股利的方式b减少公司 管理层可支配的现金流b避免管理层逆向选择的可 能性b达到降低代理成本的目的 G D股权集中度对上市公司现金股利支付水平 有一定程度的影响管理层持股比例和第一大股东 持股比例两项指标两次通过了检验b支持了假设 B 该结论反映控股股东占上市公司的股权比例越 大b越可能选择较多的现金股利支付b说明了现金 股利是我国上市公司转移现金的一种重要手段 B D股本规模对上市公司现金股利支付水平有 一定程度的影响实证结果表明b 7 8 8 9年股本规模 对每股现金股利政策制订有影响b而在7 8 8 7年和 7 8 8 年与现金股利没有线性关系b但从m总体情 况来看b股本规模与现金股利支付存在相关关系 C9 第9期陈洪涛等中国上市公司股利支付水平实证研究 万方数据 这一结论进一步说明随着我国资本市场的不断发 展现金股利支付水平的影响因素也在不断变化“ 上市公司现金股利支付水平的影响因素不 包括流通股比例“没有证据表明流通股比例与每股 现金股利存在线性相关性这说明流通股比例不是 现金股利支付水平的影响因素不支持假设 “其 原因可能是因为流通股股东偏好股票股利而对现 金股利反应平淡 A B EJ G A F N [ [ M L * V [ B V L “ F F D 6 / 9 7 6 9 C’ L W U * L V [ B V L “ F 6 9 I F 7 6 9 C D E 9 A 6 I 6 ICE 9 H 6 A TIE F 7 96 H A TF D 6 6 7 9 I D A I8 F I D G 8 A ; A F D 6 G A 6 D 6 9 I F A g 9 D Z9 A F 8 N [ [ [ L * ’ [ N M B N U “ *责任编辑 邓群 [’ 中国矿业大学学报第M V卷 万方数据