机械机电一体化.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款 8 月月 25 日调研公司与公司董秘兼总会计师司文培会谈，就公司近期高管变动与经营状况进行了交流。日调研公司与公司董秘兼总会计师司文培会谈，就公司近期高管变动与经营状况进行了交流。公司目前经营情 况一切正常，新任董事长即将上任，公司可能会加快集团内的印包类等优质资产的整合步伐。 中期业绩符合预测。中期业绩符合预测。2006 年上半年公司实现主营业务收入和净利润 34.23 亿元、 1.38 亿元，同比增长 2和 12，每股收 益为 0.16 元，基本符合预期。净利润快于主营业务收入增长速度是因为公司三项费用占比下降，同时公司收到剥离不良 资产－永新彩管后集团公司给予的处置股权投资损益 7269 万元，其投资收益由负为正。 永新彩管永新彩管 2006 年年 7 月被剥离。月被剥离。截至 2006 年上半年，永新彩管发生亏损对公司直接影响 1.03 亿元，折合每股收益为 0.10 元。2006 年 7 月下旬临时股东大会，公司正式决定将永新菜管 24股权转让给电气集团，实现了“止血” ，消除了公司 业务发展的最大不确定性因素。 电梯业务－维修保养服务和上海三菱电梯工程公司是未来的利润增长点。电梯业务－维修保养服务和上海三菱电梯工程公司是未来的利润增长点。根据统计，国内电梯保有量已超过 60 万台，趋 于饱和。根据发达国家经验，当其电梯保有量趋于饱和后，服务型收入将构成收入的主要组成部分，公司该业务整体处 于网点布局阶段，预计今后将以每年 30以上的速度增长。公司通过收购上海三菱工程公司获得日本三菱电梯商标使用 权，未来在高档电梯市场替代进口产品打开了市场空间。 金泰公司技术实力雄厚，新产品问世。金泰公司技术实力雄厚，新产品问世。2006 年上半年金泰公司销售旋挖钻机 20 台左右单价 300－400 万元/台，公司前 身为上海探矿厂，其地下钻探技术国内一流，金泰研制出的水井钻机在北非、中东地区销售情况良好；最近开发出了新 产品－新型煤矿瓦斯排放系统，准备投入市场，市场前景看好。预计 2006 年全年销售旋挖钻机 40 台，2007 年为 100 台。 完善印包业务产业链、研制出双面印机新产品。完善印包业务产业链、研制出双面印机新产品。光华印刷主要面向国内市场，秋山国际也生产单面印刷机，面向国际市 场等，虽然其单面印机产品有重叠，但面向市场不同。目前电气（集团）和上海电气各持有这两家公司 50的股权。为 形成完整产业链，发挥整体协同效应，不排除公司近期收购光华印刷和秋山国际的可能性用自有资金收购。需要指出的 是，近期秋山国际已研制出滚筒式单张纸双面印刷机样机（国内目前尚无企业能够自主研制） ，其产品可替代进口，市场 前景看好。 人造板机器业务研发能力强，研制出第六代连续压机。人造板机器业务研发能力强，研制出第六代连续压机。公司参股 30的上海人造板机器厂具有较强的自主研发实力，依 靠自主研发的多层压机在国内同行中保持领先，其 8 万立方米中密度纤维板生产线成套设备国内市场占有率为 90， “十 五”期间销售收入实现翻番，国内第一，全球排名第四。通过与奥地利 Siempelkamp 公司合资，公司掌握了 4 英尺连续 压机制造技术，该产品制造成本远低于国际同类产品（单套产品售价为 2 亿元左右） ，未来替代进口市场空间巨大。目前 公司已经拿到了第一份订单。 公司“十一五”计划销售收入达公司“十一五”计划销售收入达 200 亿元。亿元。电气集团“十一五”期间力争进入世界 500 强销售收入达 1000 亿元以上， 2005 年电气集团的销售收入为 604.93 亿元。为实现电气集团的整体战略目标，电气集团对上海机电“十一五”期间 的战略目标是销售收入达 200 亿元，按照公司 2005 年的销售收入水平（68.32 亿元）来看，我们认为 2010 年公司销售收 入超过 150 亿元是可以实现的。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2006、2007 年公司每股收益为 0.41 元，0.62 元，动态市盈率为 16.60 倍、10.98 倍，根据海 通估值模型，目标价位为 10 元，现低估 46.84，因此我们维持“买入”评级。 主要不确定因素。主要不确定因素。管理层变动对公司业务影响、原材料价格波动、宏观调控。 G 机机 电（电（600835）） 2006 年年 9 月月 5 日日 机械机电一体化 机械机电一体化 上上上上市市市市公公公公司司司司调调调调研研研研速速速速递递递递 买买 入入 维持维持 机械行业分析师叶志刚 跌出来的机会，公司具备自主研发实力跌出来的机会，公司具备自主研发实力 yezg 021-63411370 上市公司信息点评Ｇ机电600835 2 表表 1 公司七大业务业绩预测公司七大业务业绩预测 年份 2005 2006E2007E2008E 2009E 2010E 台数 20530 213552276024000 24455 25800 单价（万元/台） 25.00 25.00 25.50 25.40 25.50 25.40 销售收入（万元） 513247.00 533875.00 580380.00 609600.00 623603.00 655320.00 售后服务收入 （万元） 7100.00 9239.00 12755.00 17179.00 23233.00 31364.00 合计（万元） 520347.00 541864.00 567029.00 599979.00 619797.00 658804.00 电梯收入增幅（％） 9.58 4.14 4.64 5.81 3.30 6.29 电梯业务 毛利率（） 22.99 23.55 23.63 23.65 23.70 23.50 年份 2005 2006E2007E2008E 2009E 2010E 销售收入（万元） 4282.20 4924.53 5810.95 6856.92 8091.16 9385.75 销售收入增幅（％） -23.59 15.00 18.00 18.00 18.00 16.00 制冷业务 毛利率（） 9.51 9.65 10.20 11.30 11.50 11.20 年份 2005 2006E2007E2008E 2009E 2010E 销售收入（万元） 55726.21 65000.00 240440.00 285030.00 336640.00 391460.00 销售收入增幅（％） 7.82 16.64 269.91 18.55 18.11 16.28 印包业务 毛利率（） 21.36 24.50 27.20 27.50 27.70 27.20 年份 2005 2006E2007E2008E 2009E 2010E 销售收入（万元） 38114.03 56500.00 59800.00 69000.00 116300.00 168400.00 销售收入增幅（％） 36.77 44.30 5.84 15.38 68.55 44.80 人造板制造 业务 毛利率（） 9.88 12.60 12.50 12.70 12.80 12.80 年份 2005 2006E2007E2008E 2009E 2010E 销售收入（万元） 27445.83 41000.00 68000.00 93000.00 130000.00 160000.00 收入增幅（％） N.A. N.A.65.85 36.76 39.78 23.08 人造板机器 业务 毛利率（） 14.57 17.90 18.20 18.40 18.70 18.50 年份 2005 2006E2007E2008E 2009E 2010E 销售收入（万元） 11880.53 19450.00 32200.00 42700.00 56400.00 88100.00 销售收入增幅（％） -34.19 63.71 65.55 32.61 32.08 56.21 工程机械 业务 毛利率（） 23.47 25.00 25.50 26.00 27.50 27.20 年份 2005 2006E2007E2008E 2009E 2010E 销售收入（万元） 52803.00 63220.00 82640.00 105210.00 128600.00 150020.00 销售收入增幅（％） 5.54 19.73 30.72 27.31 22.23 16.66 焊接器材 业务 毛利率（） 8.15 9.60 9.90 10.30 10.50 10.25 资料来源公司公告，海通证券研究所 上市公司信息点评Ｇ机电600835 3 表表 2 国内主要机械类上市公司估值比较国内主要机械类上市公司估值比较 公司名称 代码 EPS元 2006EEPS元 2007EP/E 2006E P/E 2007EP/B 2005A G 振华 6003200.580.7315.88 12.62 3.10 G 三一 6000310.921.2113.61 10.35 2.90 G 中集 0000391.451.708.34 7.12 2.58 石油济柴 0006170.500.6128.16 23.08 6.04 上海机电 6006850.410.6216.60 10.981.55 G 沈机 0004100.550.7524.18 17.73 4.32 天地科技 6005820.851.4023.80 14.45 5.78 G 重机 6001500.841.0723.14 18.17 6.55 平均 N.A. 0.76 1.01 19.01 14.17 4.10 资料来源公司公告，海通证券研究所 表表 3 公司盈利预测公司盈利预测 2004 20052006E2007E2008E 2009E2010E 主营业务收入（万元） 655527.68 683153.33 793208.76 1082026.16 1228575.64 1422866.35 1654049.87 主营业务收入增幅（） 17.91 4.21 16.11 36.41 13.54 15.81 16.25 毛利率（） 24.61 20.91 21.40 22.40 22.40 22.19 20.59 主营业务成本（万元） 494228.26 540336.64 623457.17 839632.56 953370.76 1107177.24 1313398.96 主营业务税金及附加 （万元） 1608.63 1816.76 2727.52 3720.65 4224.57 4892.66 5687.60 主营业务利润（万元） 159690.80 140999.92 167024.07 238672.96 270980.31 310796.45 334963.31 主营业务利润率（） 24.36 20.64 21.06 22.06 22.06 21.84 20.25 其他业务利润（万元） 3511.19 3122.59 3200.00 3300.00 3400.00 3500.00 3600.00 营业费用率（） 4.90 5.06 5.20 5.15 5.15 5.12 5.10 营业费用（万元） 32142.97 34542.34 41246.86 55724.35 63271.65 72850.76 84356.54 管理费用率（） 8.92 7.56 6.45 6.55 6.50 6.10 6.00 管理费用（万元） 58458.91 51632.39 51161.97 70872.71 79857.42 86794.85 99242.99 财务费用率（） 0.19 0.120.120.050.00 0.05 0.05 财务费用（万元） 1257.62 833.31951.85541.010.00 711.43 827.02 营业利润（万元） 73857.71 58781.10 78767.10 115916.92 131251.25 153939.41 154136.75 投资收益（万元） 7408.08 5241.4511500.00 19470.00 21420.00 23370.00 25420.00 补贴收入（万元） 1088.25 1225.81 1100.00 1000.00 1200.00 1200.00 1300.00 营业外收入（万元） 2082.61 2361.71 2000.00 2000.00 2000.00 2000.00 2000.00 营业外支出（万元） 10427.69 5380.59 5000.00 5000.00 5000.00 5000.00 5000.00 利润总额（万元） 74008.97 51746.58 88367.10 133386.92 150871.25 175509.41 177856.75 所得税率（） 17.90 20.99 21.00 20.00 20.00 20.00 20.00 所得税（万元） 13246.89 10861.00 18557.09 26677.38 30174.25 35101.88 35571.35 少数股东权益（万元） 31387.99 24941.24 35174.15 53875.94 61119.84 70782.92 69611.45 净利润（万元） 29374.10 15944.35 34630.92 52828.65 59572.21 69619.66 72669.00 净利润增幅（） 28.71 45.72117.20 52.55 12.76 16.87 4.38 净利率（） 4.48 2.33 4.37 4.88 4.85 4.89 4.39 总股本（万股） 85228.28 85228.28 85228.28 85228.28 85228.28 85228.28 85228.28 每股收益（元） 0.34 0.19 0.41 0.62 0.70 0.82 0.85 资料来源公司公告，海通证券研究所 上市公司信息点评Ｇ机电600835 4 信息披露信息披露 分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 叶志刚机械行业 重点研究上市公司G 重机、G 振华、G 机电、G 山推、G 中联。 公司评级、行业评级及相关定义公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级， 这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 的看法。每一种评级的含义分别为 公司评级公司评级 买入买入我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15以上； 增持增持我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5与15之间； 中性中性我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5与5之间； 减持减持我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5与-15之间； 卖出卖出我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15。 行业评级行业评级 增持增持我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5以上； 中性中性我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5与5之间； 减持减持我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5以下。 免责条款免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资， 责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司 提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为 均可能承担法律责任。